20171113-山西证券-信用债周报_资金面收敛_信用债收益率上行_11页_1mb

固定收益研究总结（2017.11.06-2017.11.12）

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现收益率上行趋势，主要受资金面收敛及通胀压力影响，市场情绪偏谨慎。一级市场发行缩量，净融资为负，二级市场成交量小幅回升但收益率继续调整上行。信用利差和期限利差多数走扩，短端、低评级信用债表现相对较好。

主要观点

• 市场表现：信用债收益率普遍上行，短端上行幅度较小，产业债低评级表现优于高评级，城投债高评级优于低评级。
• 一级市场：信用债发行量较上周大幅减少，共计发行680.12亿元，净融资-307.10亿元。公司债发行利率上行，企业债、短融及中票发行利率下行。
• 二级市场：成交小幅回升，但收益率继续上行。短端利差分位调整充分，存在下行空间；中长期信用利差位置较低，有继续走扩压力。
• 配置策略：建议投资者在债市调整期坚持短久期高评级的配置策略，以规避市场波动风险。

关键信息

一、风险警示

• 本周共有3家主体评级上调：锦州银行、贵阳农商行及东风日产汽车金融公司。
• 无主体评级下调。

二、关注事件

1. 泉州国投资产整合及三季度报表延迟披露：涉及债券15泉国投MTN001，控制人由国资委变更为金控集团，资产总量预计增加14亿元。
2. 湖北宜化集团三季度亏损：涉及债券13宜化MTN001，净利润亏损12.67亿元，资产负债率86.30%，亏损主要由子公司宜化股份停产导致。
3. 衡阳弘湘国资受托管理人提示风险：涉及债券13弘湘治理债，公司高管涉嫌犯罪，但对发行人偿债能力无实质影响。
4. 马钢债项担保方子公司资产重组终止：涉及债券17马钢MTN001，担保方江东控股下属公司星马集团终止转让华菱星马股份。
5. 华西集团下属子公司中标重大项目：涉及债券17川华西MTN001，中标价21.45亿元。
6. 河南农开未及时披露信息被诫勉谈话：涉及债券16河南农开MTN001，被交易商协会责令改正。
7. 联合资信关注泰禾集团债务规模：涉及债券17泰禾MTN001，截至10月31日借款余额达1263.69亿元，新增借款占2016年末净资产比例235%。

三、一级市场发行数据

• 企业债：发行78.80亿元，净融资-145.80亿元，发行利率上行11.20BP。
• 公司债：发行161.32亿元，净融资9.00亿元，发行利率整体上行。
• 中票：发行81.00亿元，净融资-18.30亿元，主要集中在采掘、汽车及综合类。
• 短融：发行359.00亿元，净融资152.00亿元，主要集中在公用事业、采掘及交运类。
• 取消/推迟发行：本周取消或推迟发行的债券规模较上周减少，涉及能源、有色、机械等，其中福建能源10亿元中票及山东黄金10亿元超短融取消发行。

四、二级市场收益率走势

• 短端：1年期AAA上行6.27BP，AA上行4.27BP。
• 中长期：3年期AAA上行6.74BP，AA上行5.74BP；5年期AAA上行8.39BP，AA上行5.39BP。
• 城投债：1年期AAA上行7.52BP，AA上行11.52BP；3年期AAA上行2.86BP，AA上行7.86BP；5年期AAA上行4.01BP，AA上行2.01BP；7年期整体上行9.63BP；10年期整体上行8.85BP。

五、信用利差与期限利差

• 信用利差：1年期AAA走扩6.08BP，AA走扩2.65BP；3年期AAA走扩2.74BP，AA走扩1.74BP；5年期AAA走扩6.59BP，AA走扩3.59BP。
• 期限利差：5Y-3Y AAA走扩1.65BP，AA收窄0.35BP；5Y-1Y AAA走扩2.12BP，AA走扩1.12BP。
• 等级间利差：整体小幅收窄，但历史分位较低，仍有走扩压力。

六、市场动态与政策影响

• CPI数据：10月CPI同比上涨1.9%，涨幅连续9个月低于2%；1-10月平均CPI上涨1.5%。
• PPI数据：10月PPI同比上涨6.9%，环比上涨0.7%；1-10月平均PPI上涨6.5%。
• 政策开放：央行发布境外机构进入银行间债市业务细则，进一步扩大市场开放。
• 流动性压力：受短期资金利率影响，流动性压力上升，市场情绪谨慎。

投资策略建议

• 短期策略：推荐短久期高评级信用债，以规避市场波动风险。
• 中长期策略：中长期信用利差位置较低，预计继续走扩，需谨慎操作。
• 配置方向：关注短端、低评级信用债的配置机会，同时关注政策对市场开放带来的影响。

附：数据图表（摘要）

• 图表3：信用债发行量与净融资走势
• 图表4：公司债及企业债发行利率
• 图表5：中票及短融发行利率
• 图表6：分行业发行统计
• 图表7：中短期票据收益率周变化
• 图表8：企业债收益率周变化
• 图表9：城投债收益率周变化
• 图表10：1年中票信用利差分位
• 图表11：5年中票信用利差分位
• 图表12：AA-AAA等级利差分位
• 图表13：5Y-3Y中票期限利差分位
• 图表14：5Y-1Y中票期限利差分位
• 图表15：3Y中票收益率历史分位
• 图表16：信用债成交量统计
• 图表17：中票收益率走势
• 图表18：1年期各等级中票信用利差走势
• 图表19：各期限等级利差走势

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

免责声明

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