美联储-美国海外投资组合超额回报的新证据（英）-2024.11-29页_351kb

美国对外组合超额收益新证分析

本文利用美国财政部国际资本（TIC）系统提供的微观证券级数据，对2005-2022年间美国外部资产组合与负债组合的超额收益进行了精确测算，得出以下核心结论：

关键发现

1. 平均超额收益：整体样本期（2005-2022）美国外部资产组合年均超额收益仅0.5%，但剔除疫情期（显著提升至1.7%）。主要因美国资产倾向于回报更高的股权资产

2. 危机表现：全球危机期（如2008年金融危机、欧债危机和2020-22年疫情期）美国超额收益转为显著负值（-3.1%），反映出美国外部资产负债表的全球保险功能

3. 资产构成差异：

   • 资产组合中股权占比稳定达75%，而负债则从2005年的36%增至2022年的51%
   • 股权超额收益平均比债券高5.3个百分点，构成效应贡献1.9%而回报效应贡献-1.4%

4. 发行人国籍重估：

   • 原外国发行人地址统计可能高估亚洲股票敞口
   • 确定父公司国籍后，实际亚洲股票敞口更为精确

5. 超级明星企业影响：

   • 美国负债组合高度集中于“辉煌七巨头”（Magnificent 7）科技企业，构成其16.2%
   • 美国资产组合集中度稍低，但仍表现出众

方法学突破

首次采用商业级微观证券数据重构组合收益，相比传统“自上而下”宏观方法和标准计算方法，具有以下优势：

• 直接测算收益各个组成成分（资本利得、股息、汇率变动）
• 能精确分析不同类型资产和发行人的表现差异
• 通过发行人国籍重估更准确反映真实地域敞口

政策含义

本文发现的相对较低的平均超额收益估计，加上三个月的显著负收益，可能影响美国经常账户赤字可持续性判断。但疫情后特殊时期的异常表现也提示观测结果存在时序波动性，需动态评估这一核心全球现象。