20220501-国金证券-轻工行业21年报_1Q22季报总结_造纸个护篇_盈利拐点已现_稳步复苏可期_15页_1mb

轻工专题分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2021年及2022年第一季度造纸、家清个护、宠物食品等轻工行业的市场表现、盈利情况及未来展望。整体来看，行业经历了一段时间的低迷，但随着成本压力缓解和需求复苏，盈利修复迹象显现，部分企业已开始展现增长潜力。

主要观点

造纸行业

• 行业回顾：2021年四季度，下游需求疲软导致纸企库存去化缓慢，尽管行业在高成本压力下开启提价，但提价节奏偏慢，盈利触底。1Q22起，随着能源成本影响边际减弱及提价逐步落地，盈利进入修复区间。
• 行业展望：浆系纸企盈利修复通道已开启，特种纸有望率先受益于成本拐点，废纸系仍需等待需求好转。
• 投资建议：
  • 关注太阳纸业，其拥有高原料自供率，吨净利有望逐季改善，文化纸步入旺季，南宁525万吨产能释放支撑成长逻辑。
  • 关注仙鹤股份，其通过提价和林浆纸一体化战略，盈利修复通道开启，竞争力和盈利稳定性增强。

家清个护行业

• 行业回顾：2020年疫情导致居民家庭加速累库，形成高基数，2021年起进入去库阶段，规模增长短期承压。成本压力及销售费用上升导致毛销差收窄，盈利承压。
• 行业展望：短期静待库存企稳及需求好转，中长期高端化、多品类拓展仍是成长主线。
• 投资建议：
  • 关注维达国际，其通过品类升级和渠道拓展，有望在2Q起触底修复，中高端产品占比稳步提升。
  • 关注百亚股份，其线上渠道发力，线下精细化运营提升利润率，产品升级优化盈利结构。

宠物食品行业

• 行业回顾：2021年宠物食品代工行业景气度较强，下半年因疫情和供应链问题出现分化。人民币贬值对盈利修复有利。
• 行业展望：国内品牌梳理清晰，电商和线下渠道布局逐步成熟，有望强化行业地位。
• 投资建议：
  • 关注中宠股份，其国内品牌布局清晰，电商渠道表现强劲，未来有望通过品类开拓加速成长。
  • 关注佩蒂股份，其通过供应链布局和国内品牌推广，国内营收占比提升，盈利能力有望改善。

关键信息

• 造纸行业：

  • 21A/1Q22重点纸企营收同比增速为+28.0% / +8%。
  • 归母净利润同比增速为+32% / -59.9%。
  • 头部浆系纸企如太阳纸业盈利修复节奏领先。
  • 木浆价格处于历史高位，但预计未来将有所回落。
  • 库存去化加快，盈利有望逐步修复。

• 家清个护行业：

  • 2021年家清个护企业营收增速有所下滑。
  • 毛销差收窄，成本压力及销售费用上升是主要原因。
  • 维达国际和百亚股份在高端化及品类拓展方面表现突出。
  • 电商渠道增速较快，线上营收增长显著。

• 宠物食品行业：

  • 中宠股份和佩蒂股份在2021年国内营收占比分别为27.2%和16.6%。
  • 人民币贬值有助于盈利修复。
  • 电商作为品牌推广和全国化拓展的“先头兵”，布局逐步成熟。

风险提示

• 下游需求不及预期导致提价不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 新品推广不及预期。
• 代工商大客户流失。
• 汇率大幅波动。

结论

整体来看，造纸、家清个护及宠物食品行业在经历阶段性低迷后，正逐步进入复苏通道。浆系纸企盈利修复明显，特种纸和家清个护企业具备成长潜力，宠物食品行业则受益于国内品牌梳理和汇率波动修复。建议关注具备较强成本控制能力、产品结构优化及市场拓展能力的企业。