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思摩尔国际（06969.HK）2026年中期业绩总结

核心内容概述

思摩尔国际于2026年8月23日发布了2026年中期业绩报告，展示了公司在上半年的财务表现及未来展望。公司作为全球雾化科技龙头企业，其业务结构以To B（面向企业客户）为核心增长动力，同时HNB（加热不燃烧）业务正在逐步形成第二增长曲线。

主要财务数据

收入与利润

• 2026年上半年总收入：72.09亿元，同比增长19.9%
• 2026年上半年净利润：5.72亿元，同比增长16.2%
• 2026年上半年经调整净利润：7.57亿元，同比增长2.6%
• 剔除雾化医疗亏损后的经调整净利润：8.89亿元，同比增长7.1%
• 2026Q2收入：33.53亿元，同比增长1.9%
• 2026Q2净利润：3.09亿元，同比增长3.2%
• 2026Q2经调整净利润：4.10亿元，同比下降3.4%
• 2026Q2剔除雾化医疗亏损后的经调整净利润：4.22亿元，同比下降7.9%

毛利率与净利率

• 2026H1毛利率：32.2%，同比下降5.1pct
• 2026Q2经调整净利率：12.2%，同比下降0.7pct，环比上升3.2pct

EPS与估值

• 2026年EPS（最新摊薄）：0.20元/股
• 2026年P/E（现价&最新摊薄）：42.05倍
• 2027年P/E：28.23倍
• 2028年P/E：19.07倍
• 2026年P/B：2.31倍

主要观点与业务表现

To B业务为核心增长引擎

• 2026H1 To B业务收入：59.10亿元，同比增长24.7%
• 2026H1自有品牌收入：12.99亿元，同比增长1.9%
• To B业务细分：
  • 电子雾化业务：48.01亿元，同比增长9.3%
  • 特殊用途业务：1.47亿元，同比增长24.8%
  • HNB业务：9.62亿元，同比增长322.1%

HNB业务进展

• HNB业务已推广至9个主要市场，上半年累计完成全年20亿元目标的48%
• 预计2026年第三季度起，美国市场将开始销售口味电子烟，或将带动业务增长

业务增速变化

• 2026Q2收入增速环比下降，主要受出货节奏调整及4月日本加税影响导致渠道去库存
• 电子雾化业务Q2收入同比下滑1.9%，主要由于美国市场收入同比下滑15.6%，系客户产品组合调整所致
• HNB业务Q2收入环比下降55%，因Q1提前备货及渠道去库存影响

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润预计分别为12.6/18.8/27.9亿元
• 2026年PE为42.05倍，2027年PE为28.23倍，2028年PE为19.07倍
• 维持“增持”投资评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间

财务结构

• 2026年资产负债率为22.34%，同比下降1.0pct
• 2026年流动资产为16,023.24亿元，非流动资产为13,609.43亿元
• 2026年流动负债为6,186.19亿元，非流动负债为433.53亿元

现金流量

• 2026年经营活动现金流为255.88亿元，同比下降47.3%
• 2026年投资活动现金流为-2,503.25亿元，主要因资本开支增加
• 2026年筹资活动现金流为465.00亿元，显示公司仍保持一定的融资能力

风险提示

• 监管政策不确定性：各国对电子烟及HNB产品的监管政策可能对公司业务产生影响
• 新业务推广不及预期：HNB业务推广可能受市场接受度、政策限制等因素影响
• 雾化医疗业务商业化不及预期：雾化医疗业务目前仍处于亏损状态，商业化进展存在不确定性
• 市场竞争加剧：电子雾化及HNB市场可能面临更多竞争者，影响公司市场份额与盈利能力

市场数据

• 收盘价（港元）：9.86
• 一年最低/最高价：6.90/23.88
• 市净率（P/B）：2.51
• 港股流通市值（百万港元）：61,089.17
• 每股净资产（元）：3.40
• 资产负债率（%）：18.26
• 总股本（百万股）：6,195.66
• 流通股本（百万股）：6,195.66

投资建议

公司作为全球雾化科技龙头，其电子雾化业务已实现恢复性增长，HNB业务正在构建新的增长点。尽管2026年第二季度收入增速有所放缓，但公司整体盈利稳健，未来增长潜力仍值得期待。因此，维持“增持”投资评级。

附录

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 货币单位：人民币（港元汇率为2026年8月20日的0.87）
• 预测数据：均为东吴证券研究所预测

免责声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。