深度报告-20201111-开源证券-晶丰明源-688368.SH-公司深度报告_人才至上_厚积薄发——模拟赛道电源链_22页_2mb

报告摘要

晶丰明源（688368.SH）深度报告总结

核心内容

晶丰明源是一家专注于模拟芯片设计的公司，尤其在LED照明驱动芯片领域占据全球领先地位。公司以“人才为先”的战略为核心，通过高薪和股权激励吸引并留住高端人才，同时通过控股和参股多家模拟IC公司实现相关多元化发展。在智能照明和AC-DC赛道的拓展中，晶丰明源展现了强大的技术实力和市场竞争力。

主要观点

人才战略：晶丰明源重视高端模拟芯片研发人才，通过全员股权激励和较高的薪酬水平吸引人才，同时通过收购和参股方式获得优质人才资源。
技术优势：公司产品覆盖消费电子、工业通讯和汽车电子等多个领域，具备较高的产品丰富度和性能参数。
市场趋势：LED市场增速放缓，但智能化趋势明显，晶丰明源受益于智能LED驱动芯片的高增长。
AC-DC布局：公司向家电和快充市场扩展，提升产品市场空间和技术壁垒。
财务表现：2020-2022年公司归母净利润预计分别为0.58亿元、1.47亿元和2.50亿元，对应EPS分别为0.94元、2.38元和4.07元，PE分别为160倍、63倍和37倍。
盈利预测：公司维持盈利预测不变，预计未来三年营收和利润将实现快速增长。

关键信息

公司概况

股票代码：688368.SH
投资评级：买入（首次）
当前股价：149.87元
总市值：92.32亿元
流通市值：22.70亿元
总股本：0.62亿股
流通股本：0.15亿股
近3个月换手率：170.9%

人才布局

公司核心人员持股占比达73.05%，表明公司对人才的重视和激励。
通过现金参股、控股多家模拟IC公司，实现人才和技术的整合。

产品结构

LED照明驱动：全球市场份额超过28%，公司通过技术迭代和产品多样化提升毛利率。
AC-DC产品：向家电（泛工业级）和快充（通讯级）市场扩展，提升市场空间和技术壁垒。
电机驱动：推出直流无刷电机驱动解决方案，应用于风扇灯、冷柜风机、家用电扇等。

财务预测

营业收入：2020年10.19亿元，2021年12.62亿元，2022年16.53亿元。
归母净利润：2020年0.58亿元，2021年1.47亿元，2022年2.50亿元。
毛利率：2020年26.1%，2021年28.4%，2022年30.7%。
EPS：2020年0.94元，2021年2.38元，2022年4.07元。
PE：2020年160倍，2021年63倍，2022年37倍。

风险提示

通用LED驱动芯片毛利持续承压。
智能LED驱动芯片下游需求不及预期。
电机驱动产品放量速度存在不确定性。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力显著。

产品布局

LED照明驱动：覆盖通用和智能LED驱动芯片，包括非隔离和隔离类型。
AC-DC产品：布局家电和快充市场，提升产品附加值和毛利率。
电机驱动：推出直流无刷电机驱动解决方案，适用于多种应用场景。

市场趋势

LED智能化：随着智能家居的发展，智能LED驱动芯片成为增长核心。
AC-DC赛道：标准化程度高，市场空间大，公司通过技术推广和产品多样化提升竞争力。
直流无刷电机：生命周期长、高可靠性，成为替代交流电机的重要方向。

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	767	874	1019	1262	1653
YOY (%)	10.4	14.0	16.6	23.9	31.0
归母净利润（百万元）	81	92	58	147	250
YOY (%)	6.9	13.5	-37.5	154.3	70.6
毛利率 (%)	23.2	22.9	26.1	28.4	30.7
净利率 (%)	10.6	10.6	5.7	11.6	15.1
ROE (%)	32.2	8.2	5.0	11.3	16.3
EPS (摊薄/元)	1.32	1.50	0.94	2.38	4.07
P/E (倍)	113.5	100.0	159.9	62.9	36.9
P/B (倍)	36.6	8.2	8.0	7.1	6.0

附：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	363	1338	1333	1524	1749
现金	66	139	115	148	245
应收票据及应收账款	157	195	215	293	373
其他应收款	4	3	5	5	8
预付账款	47	73	67	106	121
存货	88	108	111	152	181
其他流动资产	1	820	820	820	820
非流动资产	29	35	86	87	90
长期投资	13	14	15	16	17
固定资产	4	7	7	7	7
无形资产	10	10	10	11	11
其他非流动资产	2	4	54	54	54
资产总计	392	1372	1419	1611	1838

利润表（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	767	874	1019	1262	1653
营业成本	589	674	753	903	1146
营业税金及附加	2	1	2	2	3
营业费用	15	22	22	27	36
管理费用	28	31	102	82	83
研发费用	61	68	87	100	133
财务费用	-6	-7	-4	-6	-11
资产减值损失	-1	-1	0	0	0
其他收益	7	10	0	0	0
公允价值变动收益	0	3	1	1	1
投资净收益	1	1	2	2	1
营业利润	85	98	60	156	267
归母净利润	81	92	58	147	250

现金流量表（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	37	69	-28	114	99
投资活动现金流	-1	-786	-47	-2	-3
筹资活动现金流	-39	785	-27	-2	1

产品技术对比

非隔离低PF通用LED照明驱动

公司	型号	功率因数PF	MOS电阻Ω	MOS击穿电压Vds	输出功率W	最大输出电流mA
晶丰明源	BP2861D	0.5	4.8	500	17	380
晶丰明源	BP2868FS	0.5	3	500	37	450
矽力杰	SY22717NFAC	0.5	4	500	30	300
士兰微	SDH7712PG	0.5	-	500	24	-
士兰微	SD6704D	0.5	-	500	45	-

非隔离高PF通用LED照明驱动

公司	型号	功率因数PF	MOS电阻Ω	MOS击穿电压Vds	输出功率W	最大输出电流mA
晶丰明源	BP2367FS（印度）	0.9	2.2	600	20	270
晶丰明源	BP2366FJ（巴西）	0.7	2.2	600	18	250
矽力杰	SY22778YAGC	0.9	2.2	600	35	500
士兰微	SD6900S	0.9	-	外置	40	-
士兰微	SDH7924S	0.7	-	600	18	-

隔离低PF通用LED照明驱动

公司	型号	功率因数PF	MOS电阻Ω	MOS击穿电压Vds	输出功率W
晶丰明源	BP3166DJ	0.5	4.7	650	12
晶丰明源	BP3167FJ	0.5	2	600	24
晶丰明源	BP3169AJ	0.5	-	外置	75
矽力杰	SY22747AGC	0.5	2.8	650	50
士兰微	SD6604D	0.5	-	650	24

隔离高PF通用LED照明驱动

公司	型号	功率因数PF	MOS电阻Ω	MOS击穿电压Vds	输出功率W
晶丰明源	BP3337E	0.9	1.1	650	30
晶丰明源	BP3339	0.92	-	外置	65
矽力杰	SY22775FAC	0.9	4.4	650	20
矽力杰	SY22679BABC	0.9	-	外置	100
士兰微	SD6807DC	0.9	-	650	22
士兰微	SD6899AH	0.9	-	外置	50

PWM调光驱动

公司	型号	功率因数PF	MOS电阻Ω	MOS击穿电压Vds	输出功率W	调光范围
晶丰明源	BP2306HJ	0.9	2	600	18	1%-100%
晶丰明源	BP3368B	0.9	外置	-	250	1%-100%
晶丰明源	BP5926D	0.6	-	-	-	0-100%
晶丰明源	BP1638CJ	6	40	-	0-100%	0-100%
矽力杰	SY22652AFAC	0.9	10	350	12	5-100%
矽力杰	SY22653FHC	0.9	3.8	600	12	0-100%
士兰微	SD7880	-	-	-	60	5-100%

小米65W快充版AD651P BOM表

主要电子元件	供应商	型号	价格/元	价值占比%
光耦	亿光	EL 1018	0.21	0.31
整流桥	济南固锝	ABS210	0.18	0.53
PWM供电电容	Acon	100V 10μF	0.4	0.59
输出滤波固态电容	-	25V 470μF	0.9	1.32
VBUS开关管	东芝	TPCC8104	1	1.47
次级同步整流MOS	AOS 万代	AON6220	4	5.87
次级同步整流控制器	MPS	MP6908A	4.2	6.17
USB PD	赛普拉斯	CYPD3174	5.18	7.61
PWM主控芯片	英飞凌	ZC01 7A22J	14.49	21.28
原边MOSFET	英飞凌	IPL60R185P7	17.36	25.49

结论

晶丰明源凭借其在LED照明驱动领域的领先地位，以及在AC-DC和电机驱动方面的扩展布局，展现出强大的增长潜力。公司通过人才激励和战略并购，不断强化其在模拟芯片领域的竞争力，预计未来几年将实现显著的业绩增长。尽管面临一定的市场风险，但其长期发展路径清晰，技术优势明显，值得投资者关注。

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