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17Q4销售向好、增速回升，长期看好大众龙头优势凸显

核心内容

海澜之家在2017年全年实现营业收入182.00亿元，同比增长7.06%，归母净利润33.29亿元，同比增长6.60%。Q4销售显著改善，收入和净利增速攀升至双位数，分别为16%和15%，且同店增长在10月开始转正。公司拟10派4.8元，EPS为0.74元，符合预期。

主要观点

• 销售表现：17年前三季度销售疲软，但Q4因传统旺季、中秋较晚及冷冬等因素销售回暖，实现收入和净利双位数增长。
• 分品牌表现：海澜之家主品牌增长稳健，爱居兔增长迅猛（增75%），圣凯诺增长15.5%，其他品牌有所收缩。
• 分渠道表现：线下收入增长7%，线上收入增长22%，线上占比略有提升至5.91%。加盟店为主力，占比超98%。
• 外延与内生：17年末总门店达5792家，外延开店增长10.47%，内生性单店略有下滑。
• 财务表现：毛利率基本持平，费用率略升，但存货规模下降，周转加快。资产减值损失同比下降，显示存货消化顺利。
• 多品牌战略：公司积极拓展多品牌平台，包括爱居兔、HLA JEANS、AEX/OVV、海澜优选生活馆等，未来有望成为新增长点。
• 技术与管理：推广RFID、O2O系统等技术，提升运营效率。30亿可转债获批，用于后台效率提升。
• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为0.81、0.89、0.98元，对应18年PE为14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端消费疲软、天气异常、售罄率下降可能影响销售表现。

关键信息

分品牌收入与毛利率

分渠道收入与毛利率

分线上线下收入与毛利率

财务指标

存货情况

• 17年末存货总额84.93亿元，较年初下降1.62%。
• 存货/收入比例下降至46.66%，较2016年下降4.12PCT。
• 存货周转率提升至1.30，较2016年提升。
• 自营产品占比提升至22%，赊购产品下降13.78%。

投资与扩张

• 2017年投资快尚时装、英氏婴童、Sean John等，整合优质资源。
• 2018年拟发行30亿可转债，用于提升效率和布局电商及新品牌。

风险提示

• 终端销售疲软或异常天气可能影响业绩。
• 售罄率下降可能影响存货周转及资产减值。

结论

海澜之家在2017年销售有所回升，特别是Q4表现强劲。公司通过多品牌战略、渠道拓展和精细化管理，提升整体运营效率。尽管部分品牌和门店出现收缩，但主品牌和爱居兔等新品牌表现良好，推动收入增长。财务指标显示公司运营稳健，存货管理改善，盈利预测显示未来三年EPS稳步增长，对应PE合理，维持“买入”评级。然而，需关注终端销售和天气变化对业绩的潜在影响。