20211028-光大证券-海澜之家-600398.SH-2021年三季报点评_销售稳步好转_线上占比继续提升_备战冷冬_4页_714kb

海澜之家 (600398.SH) 2021年三季报总结

核心内容

海澜之家在2021年前三季度实现了收入和利润的稳步增长，整体表现优于去年同期，且线上销售持续增长，占比提升，线下门店恢复中。公司预计在冬季销售中受益，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩恢复：公司2021年前三季度营业收入为141.56亿元，同比增长20.19%，归母净利润为20.48亿元，同比增长58.70%。Q3收入增速环比略有提升，表明公司已逐步恢复至疫情前水平。
• 销售结构优化：线上收入占比提升至14%，同比增长47%；线下收入同比增长15%，但较19年同期下降约14%。公司通过优化店铺结构，增强线下销售表现。
• 盈利能力增强：公司毛利率提升至43.90%，同比增加3.83个百分点，主要受益于终端零售回暖和业务结构调整。费用率同比下降1.17个百分点，其中销售费用率因直营店扩张和营销活动增加而有所上升。
• 现金流改善：前三季度经营活动净现金流达21.81亿元，同比大幅增加，显示公司运营效率提升。
• 估值较低，高分红属性：2021年PE为9倍，处于较低水平，同时公司具备高分红属性，具有投资吸引力。

关键信息

收入与利润表现

• 2021年前三季度：营业收入141.56亿元（+20.19% YoY），归母净利润20.48亿元（+58.70% YoY），扣非归母净利润19.69亿元（+56.18% YoY）。
• 分季度表现：
  • Q1收入同比增长42.77%，归母净利润同比增长185.33%。
  • Q2收入同比增长9.08%，归母净利润同比增长23.87%。
  • Q3收入同比增长9.39%，归母净利润同比增长15.89%。

收入拆分

• 品牌收入：
  • 海澜之家系列：占比约80%，收入同比增长19.51%。
  • 圣凯诺：占比约11%，收入同比增长6.04%。
  • 其他品牌（OVV、男生女生、优选、英氏等）：占比约9%，收入同比增长30.26%。
• 渠道收入：
  • 线上收入占比14%，同比增长47%。
  • 线下收入同比增长15%，但较19年同期下降约14%。

财务指标

• 毛利率：2021年前三季度为43.90%，同比提升3.83个百分点。
• 费用率：期间费用率为21.90%，同比下降1.17个百分点，销售费用率上升主要因营销活动增加和直营店扩张。
• 存货：2021年9月末存货为92.52亿元，同比增长24.75%，但存货周转天数同比减少55天。
• 现金流：经营活动净现金流为21.81亿元，同比大幅增加。

预期与估值

• 盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为0.71元、0.82元、0.92元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍。
• 估值指标：
  • 2021年PE为9倍，PB为1.8倍。
  • 2022年PE为8倍，PB为1.6倍。
  • 2023年PE为7倍，PB为1.4倍。
• 股息率：2021年股息率为4.3%，预计2022年和2023年将分别提升至5.0%和5.6%。

风险提示

• 国内疫情影响超预期，导致终端消费疲软。
• 天气异常可能影响冬季销售。
• 终端售罄率降低可能导致库存压力加大。
• 线上增长不及预期。
• 并购整合不当或小品牌培育进展不及预期。

结论

海澜之家在2021年前三季度表现稳健，线上销售增长显著，线下门店结构优化，整体渠道布局更加均衡。公司毛利率提升，费用率下降，现金流向好，估值较低且具备高分红属性，维持“买入”评级。投资者应关注冬季销售表现及潜在风险因素。