20210321-华创证券-汽车行业跟踪报告_原材料涨价的投资影响_15页_1mb

汽车行业跟踪报告总结

核心内容

本报告主要分析了汽车行业受到原材料涨价影响的机制及投资建议，指出原材料涨价是当前压制汽车板块投资的主要因素之一。通过分层分析，揭示了原材料涨价对盈利的影响路径，并结合历史数据进行比较，提出了当前投资机会。

主要观点

原材料涨价情况

• 汽车主要原材料包括钢、铝、铜、橡胶、塑料、织物等。
• 自去年3Q20以来，这些原材料价格持续上涨，截至今年3月20日，涨幅排名如下：
  • 橡胶：49%
  • 铜：42%
  • 铝：24%
  • 冷轧板（钢）：18%
  • PP粉：13%
• 每个季度价格均有上涨，表明原材料成本压力持续存在。

原材料涨价对盈利的影响机制

原材料涨价对汽车行业盈利影响可分为三层机制：

1. 第一层：直接涨价影响企业成本，进而影响盈利。综合原材料每涨价10%，一般影响零部件毛利率3-5个百分点，净利率越低，影响越大。
2. 第二层：上游传导至零部件存在时滞和成本分摊，影响峰值被削弱并向后移。
3. 第三层：零部件传导至整车也存在时滞和成本分摊，影响进一步减弱。

历史参考（2017-18年）

• 2017-2018年期间，原材料涨价叠加销量下滑，导致行业毛利率下降，整车利润下降2-3成，零部件利润下降2成。
• 本次原材料涨价幅度与当时相似，但当前汽车行业处于上升阶段，因此对盈利的影响可能更小。

关键信息

原材料对零部件的影响

• 原材料每涨价10%，对零部件毛利率影响为3-6个百分点。
• 净利率越低，原材料涨价对利润影响越大。
• 例如，净利率为5%的零部件企业，原材料每涨价10%，净利影响可达90%以上。

投资建议

1. 低估值零部件标的：

   • 推荐：豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标
   • 建议关注：银轮股份
   • 这些公司具备安全边际和成长性，当前估值重回2021年15倍PE左右。

2. 乘用车标的：

   • 推荐：吉利汽车、长城汽车H/A、比亚迪、长安汽车
   • 近期调整明显，但优质公司成长性仍能驱动估值扩张。

3. 全年建议关注的“瑕疵股”：

   • 建议关注：继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子

风险提示

• 宏观经济低于预期
• 芯片供给恢复过慢
• 原材料涨价持续
• 乘用车新车周期失败

投资视角建议

• 当前市场震荡，投资者重视短期基本面确定性。
• 但投资优秀公司应关注中长期竞争优势，与短期困难脱钩。
• 当前插曲反而带来机会，不应因短期波动忽视行业整体基本面。

数据支持

• 行业基本数据：

  • 股票家数：195只
  • 总市值：29,008.84亿元
  • 流通市值：20,565.37亿元

• 相对指数表现：

  • 1个月：-13.46%
  • 6个月：5.2%
  • 12个月：47.22%

• 盈利影响分析：

  • 按20倍PE，净利下调10%、20%、30%，PE倍数分别上升2.2倍、5.0倍、8.6倍。
  • 按15倍PE，净利下调10%、20%、30%，PE倍数分别上升1.7倍、3.8倍、6.4倍。

附件信息

• 图表目录：
  • 图表1-19：展示主要原材料价格、毛利率、净利率等数据。
• 分析师信息：
  • 张程航：组长、高级分析师，美国哥伦比亚大学公共管理硕士
  • 夏凉：研究员，华威大学商学院商业分析硕士
• 投资评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

结论

原材料涨价对汽车行业盈利有显著影响，但这种影响具有时滞和分摊机制，且当前行业基本面良好，投资机会依然存在。建议投资者关注中长期竞争优势的公司，合理评估短期波动对估值的影响。