20201023-中泰证券-天味食品-603317.SH-收入保持快速增长_毛利率提升超预期_4页_550kb

报告摘要

天味食品（603317.SH）总结

核心内容

天味食品（股票代码：603317.SH）作为一家食品加工企业，近年来展现出强劲的增长势头。公司专注于调味品领域，尤其是火锅底料和川菜调料产品，通过持续的渠道拓展、产品创新和品牌投入，实现了收入和利润的快速增长。当前市场价为70.85元，分析师们维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

收入与利润增长显著：2020年前三季度公司实现收入15.25亿元，同比增长41.47%；归母净利润3.20亿元，同比增长63.78%；扣非后归母净利润2.96亿元，同比增长63.41%。公司若完成全年50%的收入冲刺目标，第四季度收入需增长64%，分析师认为这一目标具备实现基础。
毛利率提升超预期：2020Q3毛利率提升至43.84%，同比增长8.31个百分点。毛利率提升主要得益于产品提价策略、高毛利产品占比提升以及原材料成本下降。
产品结构优化：火锅底料保持高增长，增速达49.94%，受益于新品不辣汤系列和手工火锅大单品的推广；川菜调料增速放缓至21.89%，主要由于老品促销减少和鱼调料系列增长乏力。
渠道建设持续推进：公司持续增加经销商数量，2020Q3净增518家至2569家，其中华东、华中、华南等区域增长较快。全年经销商开拓目标有望超过2500家，渠道拓展对收入增长起到关键作用。
电商渠道表现亮眼：电商渠道收入增长101.39%，显示出公司在新兴渠道上的强劲拓展能力。
市场投入加大：销售费用率上升，主要由于市场费用和广告费增加，包括非诚勿扰赞助、明星代言及分众传媒投放。Q3广告费投入约2000万元，预计Q4将进一步增加。
管理费用上升：Q3开始计提股权激励费用（约1000万元/月），同时7月员工提薪落地，导致管理费用率上升。
盈利预测调整：根据公司三季报，分析师调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入分别为25.98亿、36.59亿、50.38亿元，归母净利润分别为4.52亿、6.61亿、9.58亿元，EPS分别为0.76元、1.10元、1.60元，对应PE分别为94倍、64倍、44倍，维持“买入”评级。
现金流改善：经营活动现金净流量持续增长，2020E预计为506亿元，显示出公司盈利能力和现金流管理能力的提升。
资产负债结构优化：公司资产负债率维持在较低水平，2020E为15.24%，体现出稳健的财务状况。

关键信息

财务指标预测

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	141.3	172.7	259.8	365.9	503.8
净利润（亿元）	26.7	29.7	45.2	66.1	95.8
每股收益（元）	0.72	0.80	0.76	1.10	1.60
P/E	98.81	88.71	93.81	64.19	44.31
P/B	37.41	23.12	16.28	13.83	11.35
净利率	18.9%	17.2%	17.4%	18.1%	19.0%