20180831-东方财富证券-格力电器-000651.SZ-2018年中报点评_主营业务景气延续_6页_959kb

报告摘要

格力电器2018年中报点评总结

核心内容概述

格力电器在2018年上半年表现出强劲的主营业务增长，同时在智能装备业务上取得显著进展。公司营收和净利润均实现同比增长，展现出良好的盈利能力与市场竞争力。尽管面临原材料价格上涨的压力，公司通过有效的成本控制和费用管理，实现了净利率的提升。此外，公司还公布了中期利润分配预案，体现了其对股东回报的重视。

主要观点

主营业务增长显著：2018年上半年，格力电器实现营业收入909.76亿元，同比增长31.50%；归母净利润128.06亿元，同比增长35.48%。
空调业务持续高景气：公司空调业务表现尤为突出，实现收入758.20亿元，同比增长38.77%。家用空调内销零售量和零售额分别同比增长11.5%和15.5%，行业排名靠前。公司家用空调全球市占率21.90%，中央空调全国市占率17.03%，较年初有所提升。
智能装备业务毛利提升：智能装备业务实现收入3.56亿元，毛利率同比提升6.89%，显示出公司在该领域的竞争力增强。
费用控制有效：公司销售费用率同比下降3.51%，管理费用率略有上升，但整体毛销差有所改善，推动净利率同比上升0.72%。
现金流情况：尽管上半年经营性现金流净额同比增长145.78%，但受出口规模扩大影响，第二季度经营性现金流净额同比下降5.15%。应收账款和应收票据同比增长32%，预收账款同比下降67%，对现金流产生一定影响，但预计随着新冷年开盘，现金流将逐步改善。
投资建议：东方财富证券首次发布投资建议，给予“增持”评级，预计公司2018-2020年营收分别为1763.04亿元、2053.17亿元、2344.34亿元，归母净利润分别为284.26亿元、326.11亿元、346.72亿元，对应PE分别为8.60倍、7.49倍、7.05倍。

关键财务指标

指标	2018H1	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	909.76	1500.1955	1763.04	2053.17	2344.34
归母净利润（亿元）	128.06	224.0158	284.26	326.11	346.72
毛利率（%）	30.03	33.50	35.58	35.26	35.19
净利率（%）	14.05	14.93	16.12	15.88	14.79
销售费用率（%）	18.35	16.66	18.35	21.39	25.86
管理费用率（%）	4.66	6.07	7.25	9.09	11.77
财务费用率（%）	0.29	0.43	0.64	0.81	0.93

风险提示

地产景气度下行可能影响空调需求；
多元化推进不及预期；
管理层波动风险；
原材料价格上涨对成本造成压力。

财务比率分析

比率	2017A	2018B	2019B	2020B
资产负债率（%）	68.91	65.78	63.23	61.04
ROE（%）	34.15	33.92	31.07	27.17
ROIC（%）	13.54	14.60	14.39	13.27
P/E	10.91	8.60	7.49	7.05
P/B	3.73	2.92	2.33	1.92
EV/EBITDA	5.62	3.87	2.82	2.08

营运能力与现金流

应收账款周转率：34.19（2017A）→ 34.95（2018B）→ 36.73（2019B）→ 37.89（2020B）
存货周转率：7.80（2017A）→ 7.89（2018B）→ 7.81（2019B）→ 7.86（2020B）
经营性现金流净额（亿元）：34524.46（2018B）→ 36710.69（2019B）→ 39908.83（2020B）

投资建议评级标准

买入：相对指数涨幅15%以上；
增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
卖出：相对指数跌幅15%以上。

评级与估值

股票评级：首次覆盖，给予“增持”评级；
估值：2018-2020年PE分别为8.60倍、7.49倍、7.05倍，呈现下降趋势，显示市场对公司未来盈利的预期较高。

总结

格力电器在2018年上半年业绩表现优异，受益于空调行业高景气度和公司自身强大的科研实力与品牌优势。智能装备业务毛利提升，进一步增强了公司的盈利能力。尽管面临原材料成本上涨的压力，公司通过严格的费用控制有效提升了净利率。投资建议中首次给予“增持”评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长，公司估值合理，具有较强的市场竞争力和发展潜力。

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