20180507-新时代证券-上海机电-600835.SH-上海机电首次覆盖报告_现金牛的电梯或将推动智能制造阔步向前_17页_1mb

上海机电首次覆盖报告总结

核心内容

本报告首次对上海机电进行覆盖，重点分析其电梯业务和工业机器人精密减速器业务的现状及未来发展前景，认为其电梯业务具有“现金牛”属性，将为公司提供稳定的现金流，而精密减速器业务则有望推动公司向智能制造领域拓展。

主要观点

• 上海机电的电梯业务在2017年销售7.56万台，市占率升至10.59%，预计2020年将提升至约14%，持续增长。
• 上海三菱电梯是公司核心资产，其连续7年获房地产开发商电梯类供应商第一名，未来有望因地产集中度提升和品牌优势进一步扩大市场份额。
• 电梯业务贡献了公司主要利润，2017年占公司主营业务收入的95.24%，且未来三年预计年均获得现金分红超10亿元。
• 精密减速器业务已提前实现10万台产能，2017年实现盈利，预计2018年将力争达到20万台产能，同时拓展至机床、自动化、太阳能光热发电等新领域。
• 2018年公司预计可自由支配现金约48亿元，主要来自子公司分红，且公司盈利预测显示未来三年净利润将稳步增长，分别为15.19亿、16.65亿和18.48亿元。
• 未来三年公司收入预计分别为203.5亿、216亿和230亿，增速分别为4.5%、6.1%和6.5%。

关键信息

电梯业务

• 2017年电梯销售7.56万台，同比增长9.44%，市占率升至10.59%。
• 电梯服务收入超52亿元，占电梯业务比重超28%。
• 上海三菱电梯是公司核心资产，持有其52%股权，其2017年净利润达19.85亿元，ROE稳定在41%左右。
• 上海三菱已连续7年获得房地产开发商电梯类供应商第一名，未来地产集中度提升将利好其销售。
• 预计2018年上海三菱净利润同比增长约6%，达到21亿元。
• 2017年公司获得来自上海三菱等子公司的现金分红约11.05亿元，预计2018年中期公司可自由支配现金约48亿元。

精密减速器业务

• 上海机电于2013年通过增资控股纳博传动，2016年5月纳博精密中国投产。
• 2017年纳博精密中国实现单月盈利，产能达到10万台。
• 2018年公司计划加快生产设施建设，力争达到20万台产能。
• 精密减速器是工业机器人核心部件，2017年国内工业机器人销量增长47%，预计2020年达23.8万台，市场空间广阔。
• 公司将利用与日本纳博特斯克的合作平台，拓展精密减速器在新领域的应用，如机床、自动化、太阳能光热发电等。

盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为15.19亿、16.65亿和18.48亿，年均增长约9.3%-11%。
• EPS预计分别为1.49元、1.63元和1.81元，首次覆盖给予“推荐”评级。
• P/E估值分别为13.6倍、12.4倍和11.1倍，预计未来三年估值逐步下降。

风险提示

• 房地产开发周期拉长可能影响电梯销售的收入确认。
• 钢材等原材料价格上涨可能对电梯业务毛利率造成压力。

财务预测摘要

附：财务数据亮点

• 上海机电母公司账面现金占总资产比例高，2017年底为94.75%，且无经营类资产。
• 2017年底母公司总资产为87.56亿元，流动资产占比达44.22亿元，非流动资产为43.34亿元。
• 母公司负债合计为1.09亿元，资产负债率仅为1.24%，显示公司财务状况稳健。
• 2017年母公司取得投资收益收到的现金为12.99亿元，主要来自子公司的分红。

总结

上海机电依托电梯业务的“现金牛”属性，持续获得稳定的现金流，同时通过精密减速器业务拓展智能制造领域，具有良好的增长潜力。公司未来三年的盈利预测显示，净利润和收入将稳步增长，预计2018年中期可自由支配现金达48亿元，为公司发展提供强有力的资金支持。尽管面临房地产开发周期拉长和原材料价格上涨等风险，但公司具备较强的抗风险能力，有望在智能制造和电梯业务中持续受益。