20210928-中泰国际证券-昭衍新药-06127.HK-药物安评绝对龙头_一站式服务能力将迅速提升_24页_1mb

昭衍新药（6127 HK）总结

核心内容

昭衍新药是国内药物安全评价服务行业的龙头企业，拥有中国、美国及OECD颁发的GLP认证，具备全球服务能力。公司以药物安全性评价为主营业务，同时扩展药代动力学、药理与药效学、临床试验等服务，形成一站式服务能力。随着国内及全球药物研发外包需求的增长，公司预计未来三年将维持快速增长，股东净利润CAGR达36.7%。公司还通过股权激励计划增强管理层积极性，并在海外业务扩张方面取得显著进展。目前给予“买入”评级，目标价为131.48港元。

主要观点

• 行业龙头地位：昭衍新药是国内药物安全评价服务市场占有率最高的企业，2019年市场份额达15.7%，远高于第二名的9.9%。
• 一站式服务能力提升：公司从以临床前安评为主，逐步向临床试验和药代动力学、药理与药效学服务拓展，一站式服务能力不断提升。
• 海外业务扩张：2019年收购美国Biomere后，海外订单增长迅速，2021年上半年海外订单同比增长近七成，推动公司品牌在北美市场逐步提升。
• 业绩增长强劲：公司2020-23E预计总收入CAGR为41.6%，股东净利润CAGR为36.7%，业绩能见度高，收入与利润均持续增长。
• 估值有提升空间：当前股价对应53.6倍2022EPER，低于港股行业平均的65.0倍，具备估值提升潜力。

关键信息

• GLP认证优势：公司是少数同时拥有中国、美国、OECD GLP认证的企业，实验室建设成本高，审批严格，形成行业壁垒。
• 产能扩张：截至2020年10月，公司拥有约8.7万平方米的临床实验室，2021年将新增5.8万平方米产能，实验室面积领先行业。
• 订单增长：2020年新增订单约17亿元，2021年上半年新增订单约13亿元，预计全年将达23亿元，订单兑现能力强。
• 成本控制：公司有效控制服务成本，尤其是实验动物成本，毛利率保持稳定。
• 动物资源自给：公司正在广西梧州建设非人灵长类动物实验基地，以提升原材料自给率，降低对外依赖。
• 财务健康：公司经营性现金流持续增长，净现金增加，财务状况良好，具备良好的扩张基础。
• 盈利预测：2020年股东净利润为31.3亿元，2023年预计为79.9亿元，2021-23E净利率分别为28.9%、26.3%、26.1%。
• 估值分析：采用DCF模型及相对估值法，得出目标价131.48港元，对应64.5倍2022EPER，估值有提升空间。

风险提示

• 疫情对动物实验的影响：疫情可能影响实验动物的繁殖和供应，导致成本波动。
• 动物实验价格涨幅：若实验动物价格超预期上涨，可能对业绩产生负面影响。
• 海外与临床业务扩张：海外业务和临床试验业务的扩张可能慢于预期，影响整体增长。

财务数据概览

市场表现

• 现价：108.00港元
• 总市值：68,195.14百万港元
• 流通股比例：85.20%
• 主要股东：冯氏家族（占43.3%）
• 52周价格区间：86.85-138港元
• 3个月日均成交额：55.89百万港元

业务扩展

• 药物安全性评价：占公司收入的70%，是主要收入来源。
• 药代动力学与药理学研究：订单快速增长，预计2020-23E收入CAGR分别为42.6%与44.0%。
• 临床试验服务：2021年上半年收入同比增长200.8%，预计未来将加速发展。

未来展望

• 收入与利润增长：预计2020-23E收入CAGR为41.6%，股东净利润CAGR为36.7%。
• 估值提升：当前市盈率较低，具备估值提升空间，目标价为131.48港元，对应64.5倍2022EPER。
• 海外市场拓展：通过Biomere的收购，公司有望进一步提升北美市场竞争力。

总结

昭衍新药凭借其在国内药物安全评价服务领域的领先地位、全球GLP认证资质及强大的产能，持续受益于药物研发外包需求的增长。公司通过不断拓展一站式服务能力，提升临床前后业务的协同效应，并积极布局海外业务，增强市场竞争力。尽管存在动物实验成本上涨、疫情及业务扩张不及预期等风险，但其财务状况健康，业绩增长明确，未来三年有望维持高速增长，给予“买入”评级，目标价131.48港元。