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龙马环卫 (603686.SH) 总结

核心内容

龙马环卫是中国专业化环卫装备和环卫服务的主要供应商之一，公司主营业务涵盖环卫清洁、垃圾收转、新能源环卫装备的研发、生产与销售，以及环卫服务运营。公司通过“装备+服务”双轮驱动战略，实现业务多元化发展，目前环卫服务业务占比已提升至20.96%，成为业绩增长的重要驱动力。

2017年上半年，公司实现营业收入14.64亿元，同比增长43.85%，归母净利润1.27亿元，同比增长25.18%。尽管收入增长强劲，但净利润增速略低，主要受原材料价格上涨和客户结构变化影响，导致毛利率和净利率下降。公司应收账款总额有所上升，但预计年末将回落至正常水平，费用控制良好。

主要观点

1. 非公开发行获批文，助力公司发展

   • 龙马环卫非公开发行方案已获证监会批准，募集资金不超过7.298亿元，用于环卫装备综合配置、环卫服务培训基地建设、营销网络建设及补充流动资金。
   • 募投项目有助于提高资源综合利用率，实现环卫装备跨区域配置和再制造，增强公司核心竞争力。

2. 设备市场集中度提升，龙马市占率稳步上升

   • 环卫装备行业CR10从2015年的43%提升至2017年的53%，集中趋势明显。
   • 龙马市占率从2011年的17%提升至2017H1的40%，与中联重科差距缩小。

3. 环卫服务市场快速增长，公司拓展空间广阔

   • 2017上半年行业新签订单总额达571亿元，前十大公司占比达76%，市场集中度持续提高。
   • 龙马环卫服务年化合同金额达6.68亿元，累计合同金额超66.35亿元，未来业绩增长可期。

关键信息

• 财务表现：2017年上半年营业收入增长43.85%，归母净利润增长25.18%。
• 业务结构：环卫服务收入占总体收入的21%，成为增长点。
• 非公开发行：募资不超过7.298亿元，用于提升装备配置和业务拓展。
• 行业趋势：环卫装备市场集中度提升，环卫服务市场化加速。
• 盈利预测：不考虑定增影响，2017-2019年EPS分别为1.011元、1.347元、1.755元，市盈率分别为30倍、23倍、17倍，投资评级为“买入”。

盈利预测与估值

风险提示

• 装备市场竞争加剧。
• 环卫服务推进不达预期。

投资建议

公司作为国内城市环卫领域唯一上市公司，有望成长为环卫一体化系统解决方案供应商。随着环卫装备订单执行加速和环卫服务业务拓展，公司核心竞争力有望进一步增强。非公开发行方案获批，若募投项目顺利实施，将有助于公司业务发展。当前股价对应市盈率30倍，继续给予“买入”投资评级。

关键财务指标