20210228-兴业证券-利民转债投资价值分析_优势突出_产品丰富的农药企业_7页_970kb

利民转债投资价值分析总结

核心内容

利民转债（128144.SZ）是利民股份发行的可转债，发行规模为9.80亿元，评级为AA，无担保。其下修条款为“15/30，85%”，债底保护尚可，预计上市首日价格在103-107元之间，转股溢价率在8%-12%区间。若原股东配售45%，则市场剩余规模为5.39亿元，中签率预计为0.0131%。打新参与无异议，公司基本面具备吸引力。

主要观点

• 转债估值合理：利民转债当前平价为95.01元，预计上市首日价格在103-107元之间，转股溢价率在8%-12%之间。
• 债底保护较好：根据中债估值，利民转债到期按110元赎回，其纯债价值约为87.27元，面值对应的YTM为2.26%，债底保护较好。
• 公司基本面稳健：利民股份是农药（兽药）行业的龙头企业，产品结构丰富，拥有代森类杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药等多种产品，业务覆盖国内外市场。
• 行业前景良好：农药行业受政策引导，向集约化、规模化发展，行业集中度提升，市场需求刚性，预计未来将持续增长。
• 在建项目有望提升业绩：公司多个大型项目（如年产500吨苯醚甲环唑、10,000吨代森系列DF等）预计在2020年下半年陆续投产，有望提升公司未来的盈利能力。

关键信息

转债基本信息

公司基本面分析

• 利民股份成立于1996年，2015年上市，主营农药（兽药）原药及制剂的研发、生产和销售。
• 2019年收购威远生化、威远药业、新威远，显著提升了杀虫剂、除草剂和兽药业务的经营业绩。
• 公司产品覆盖农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药，其中杀菌剂占营收和毛利约50%，杀虫剂占约30%。
• 2020年Q3实现营业收入/归母净利润35.95/3.74亿元，同比增长78.55%/30.52%；综合毛利率27.43%，同比提升1.38个百分点。
• 公司2020年全年归母净利润预计为3.70-4.51亿元，同比增长14.91%-40.06%。

估值情况

• 截至2021年2月26日，公司PE（TTM）为12.30倍，PB（LF）为2.16倍，处于上市以来底部位置。
• Wind一致预测公司2020/2021/2022年净利润分别为4.52/5.34/6.17亿元，对应PE分别为11.14/9.43/8.16倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 下游需求不及预期

投资建议

利民转债具备良好的债底保护，且公司基本面稳健，产品结构丰富，行业前景广阔，投资价值较高。建议投资者关注其上市后的表现，积极参与打新。