20170918-华安证券-计算机行业2017年上半年中报综述：利润仍处下降通道，但积极信号已呈现_16页_1mb

计算机行业2017年上半年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，计算机行业整体表现呈现业务规模持续增长，但利润增长仍处于下降通道的态势。行业营收和净利润均实现增长，但增速有所放缓，尤其是扣非净利润增速明显下降。非经常性损益在利润贡献中占据较大比重，成为支撑净利润增长的重要因素。

主要观点

• 业务规模增长：行业实现营业收入1922.58亿元，同比增长24.15%；归母净利润145.45亿元，同比增长13.06%。
• 利润增长放缓：扣非净利润增速降至7.16%，较2016年下降3个百分点，显示行业盈利增长动力不足。
• 细分行业表现：计算机硬件与人工智能维持高景气，而软件行业则加速探底。企业级云服务和互联网金融板块盈利增速出现底部回升。
• 毛利率上升：行业毛利率同比上升4.4个百分点至31.2%，显示盈利能力增强。
• 净利润率下降：净利润率同比下降1.5个百分点至8.11%，主要受研发投入和期间费用上升影响。
• 研发投入加大：研发费用同比增长，占营收比重提升至9.02%，行业整体研发投入力度仍大。
• 外延并购降温：并购交易数量和金额大幅下降，倒逼企业转向内生增长，经营效率有望提升。
• 现金流恶化：行业现金流净流出368亿元，同比增加251亿元，主要受经营现金流恶化和融资规模下降影响。
• 投资建议：行业最差时点已过，但估值修复与基本面改善空间有限。建议关注高成长+低估值和龙头溢价的标的，重点推荐人工智能、企业级云服务和互联网金融三大方向。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营业收入：1922.58亿元，同比增长24.15%。
• 归母净利润：145.45亿元，同比增长13.06%。
• 扣非净利润：113.30亿元，同比增长7.16%。
• 非经常性损益：32.15亿元，同比增长49.34%（剔除同方股份）。

2. 细分子行业表现

• 营收增长最快：软件开发行业（22.8%）、计算机硬件及设备行业（19.2%）、IT服务行业（14.8%）。
• 净利润增长最快：硬件及设备行业（24.6%）、互联网金融（18.01%）、人工智能（14.69%）。
• 亏损及负增长公司：亏损及负增长公司数量同比上升12家，显示行业分化加剧。

3. 研发投入与费用情况

• 期间费用率：24.1%，同比上升3.2个百分点。
• 管理费用率：14.7%，同比上升1.61个百分点。
• 研发费用：173.46亿元，占营收比重9.02%，同比上升1.60个百分点。
• 研发费用占比高的公司：恒生电子、四维图新、赢时胜、绿盟科技等九家公司研发费用占比超过30%。

4. 并购与商誉情况

• 并购交易：74笔，同比减少约70%，并购金额94亿元，同比下降显著。
• 商誉规模：864.96亿元，同比增长15.1%，在总资产中占比达11.39%。
• 商誉占比超30%的公司：共19家，需关注其商誉减值风险。

5. 现金流状况

• 现金流净流出：368亿元，同比增加251亿元。
• CFO流出：319亿元，同比增加98亿元。
• CFI流出：272亿元，同比下降161亿元。
• CFF流入：223亿元，同比下降314亿元。

6. 投资建议及推荐标的

• 推荐方向：
  • 人工智能：科大讯飞、思创医慧、东方网力、佳都科技、四维图新。
  • 企业级云服务：用友网络、广联达。
  • 互联网金融：同花顺、东方财富、恒生电子、二三四五。
• 投资策略：关注高成长+低估值（赚EPS的钱）及龙头溢价（赚估值的钱）。

结论

2017年上半年，计算机行业整体表现喜忧参半。尽管营收保持增长，但利润增长仍面临挑战，非经常性损益成为利润增长的重要支撑。细分行业中，硬件与人工智能板块表现较为强劲，而软件行业则继续探底。研发投入持续增加，推动行业技术升级，但期间费用率上升影响了净利润率。外延并购热度下降，倒逼企业转向内生增长，经营效率有望提升。现金流状况持续恶化，但行业最差时点已过，未来估值修复与基本面改善空间有限，建议关注具备高成长性和低估值的公司。