20170918-华安证券-计算机行业2017年上半年中报综述_利润仍处下降通道_但积极信号已呈现_15页_1mb

华安证券TMT行业研究报告总结（2017年9月18日）

核心内容概览

2017年上半年，计算机行业在业务规模持续放量的同时，利润增长仍处于下降通道，但积极信号已逐步显现。行业整体营收和利润增速较2016年有所变化，但部分细分领域表现亮眼，尤其是人工智能、企业级云服务和互联网金融板块。

主要观点

• 业务规模增长，利润增速放缓：
  行业实现营收1922.58亿元，同比增长24.15%；归母净利润145.45亿元，同比增长13.06%。扣非净利润增速降至7.16%，非经常性损益占归母净利润的22%，成为利润增长的重要支撑。

• 硬件与人工智能高景气，软件行业探底：
  硬件与设备行业营收与净利润增速均高于软件行业，其中国产芯片、卫星导航、智能安防等子行业表现突出。人工智能板块持续高景气，营收与利润增速居前，互联网金融板块盈利增速触底回升。

• 毛利率提升，净利润率触底：
  行业毛利率同比上升4.4个百分点，达到31.2%。净利润率同比下降1.5个百分点至8.11%，主要由于研发投入增加和期间费用上升。

• 研发投入力度大，费用率提升：
  研发费用达到173.46亿元，占营收比重9.02%，较2016年上升1.60个百分点。部分企业研发费用占比超过30%，如恒生电子、四维图新等。

• 外延并购热度下降，推动内生增长：
  上半年完成74笔并购，同比减少超70%。外延并购的减少促使企业更注重内生增长，未来经营效率有望提升。

• 现金流状况恶化，融资活动减少：
  行业现金流净流出368亿元，同比增加251亿元。经营现金流持续恶化，融资规模大幅下降，对行业发展形成压力，但也推动企业转型。

• 估值修复空间有限，投资建议聚焦高成长与龙头溢价：
  当前行业PE（TTM）为55倍，相对估值为2.83倍，处于历史低位。建议关注高成长+低估值公司及具备龙头溢价的企业。

关键信息

1. 行业数据概览

• 营收：1922.58亿元，同比增长24.15%
• 归母净利润：145.45亿元，同比增长13.06%
• 扣非净利润：113.30亿元，同比增长7.16%
• 非经常性损益：32.15亿元，同比增长49.34%

2. 细分子行业表现

• 营收增长最快：软件开发（22.8%）、计算机硬件及设备（19.2%）、IT服务（14.8%）
• 净利润增长最快：硬件及设备（24.6%）、互联网金融（18.01%）、人工智能（14.69%）
• 净利润大幅下降：软件行业净利润增速降至-9.8%，其中科大讯飞、同花顺、卫宁健康利润降幅超50%

3. 研发投入与费用

• 研发费用：173.46亿元，占营收比重9.02%
• 研发费用占比超30%的公司：恒生电子、四维图新、赢时胜、绿盟科技、启明星辰、川大智胜、苏州科达、佳创视讯、朗新科技
• 期间费用率：24.1%，同比上升3.2个百分点，其中管理费用率上升明显

4. 投融资与现金流

• 并购交易：74笔，同比减少超70%，金额94亿元
• 商誉规模：864.96亿元，占总资产比重11.39%
• 现金流流出：368亿元，同比增加251亿元，其中CFO流出319亿元，CFF流入223亿元

5. 投资建议

• 推荐方向：人工智能、企业级云服务、互联网金融
• 推荐标的：
  • 人工智能：科大讯飞、思创医慧、东方网力、佳都科技、四维图新
  • 企业级云服务：用友网络、广联达
  • 互联网金融：同花顺、东方财富、恒生电子、二三四五

行业评级

• 行业评级：增持
• 投资逻辑：行业最差时点已过，估值修复与基本面改善空间有限，建议选择高成长+低估值及龙头溢价标的。

估值与投资建议

• 绝对估值：PE（TTM）为55倍，处于历史低位
• 相对估值：行业/整体A股相对估值为2.83倍，历史最低
• 投资策略：关注高成长公司与龙头溢价，把握行业复苏与转型机会

风险提示

• 行业仍处于利润下降通道，需关注商誉减值风险
• 现金流状况持续恶化，融资活动受限
• 软件行业仍面临探底压力，需警惕盈利不及预期

总结

2017年上半年，计算机行业在业务规模持续扩大的背景下，利润增长仍处下降通道，但部分细分领域如人工智能、企业级云服务和互联网金融已显现积极信号。行业毛利率持续提升，但净利润率受研发投入影响有所下降。外延并购热度下降，企业更加注重内生增长，现金流状况恶化，但有利于行业长期健康发展。整体来看，行业估值已处于历史低位，投资建议聚焦于高成长与龙头溢价标的，重点关注人工智能、企业级云服务和互联网金融三大方向。