债券机构行为系列专题之五：明确“标与非标”，再促机构转型-20191013-华创证券-16页_1mb

债券深度报告总结（2019-10-13）

核心内容概述

2019年10月12日，中国人民银行就《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》公开征求意见，作为“资管新规”的重要配套文件，其旨在进一步明确“标准化债权类资产”与“非标准化债权类资产”的界定，推动资产管理行业向规范化、透明化方向发展，促进机构业务转型。

主要观点

1. 监管框架的完善

   • “资管新规”首次从正面定义“标准化债权资产”，并提出五大认定标准：等分化、可交易、信息披露充分、集中登记与独立托管、公允定价与流动性完善。
   • 《认定规则》对“非标”与“非非标”进行更清晰的划分，明确“非非标”将被纳入“非标”监管，强化对“类信贷”产品和“影子银行”的管理。

2. 市场影响有限，但机构调整持续

   • 该规则的出台时间点选择较为谨慎，考虑了中美贸易谈判进展及地产非标融资监管趋严，避免对金融市场造成过大扰动。
   • 市场对“非标”资产的配置将逐步向标准化资产转移，但短期影响有限，长期则可能改变机构的投资偏好。

3. 非标与非非标资产的分类与影响

   • “非非标”资产被纳入“非标”范畴后，将受到更严格的监管，包括投资规模、期限匹配、信息披露等。
   • 存量“非非标”在资管新规过渡期内可豁免部分监管要求，但新增“非非标”将不再享受这些豁免。

4. 推动“非标转标”工具发展

   • 资产证券化、标准化票据等正规渠道的“非标转标”工具或迎来新的发展契机。
   • “标准化票据”作为创新产品，满足《认定规则》的多项标准，有望成为新的标准化资产类别。

5. 机构行为调整

   • 银行理财：受限于期限匹配要求，非标投资能力下降，收益率可能下行，部分资金将转向标准化资产或权益市场。
   • 信托及券商：非标业务依赖度下降，标准化资产配置增加，部分机构可能面临转型。
   • 公募基金：因银行理财非标配置能力弱化，产品收益率下降，间接对公募基金形成利好，但影响较小。

关键信息

• 标准化资产认定标准：

  • 等分化、可交易；
  • 信息披露充分；
  • 集中登记、独立托管；
  • 公允定价、流动性机制完善；
  • 在银行间市场、证券交易所市场等交易。

• 非标资产分类：

  • 包括信贷资产、信托贷款、委托贷款、收益权等；
  • “非非标”资产（如银登中心、北金所等产品）被纳入非标范畴，监管更加严格。

• “非非标”资产影响：

  • 过渡期内存量“非非标”可豁免部分监管要求；
  • 新增“非非标”不再享受期限错配等优惠，配置需求下降。

• “标准化票据”发展：

  • 已成功发行四期，基础资产涵盖已贴现和未贴现票据；
  • 满足《认定规则》要求，有望成为新的标准化资产类别。

• 监管对非标投资的影响：

  • 银行自营：主要受风险资本约束，非标投资规模受限，但受本次规则影响不大；
  • 资管产品：投资非标需满足期限匹配、集中度、信息披露等要求；
  • 理财子公司：非标投资额度不再与母行资产规模挂钩，监管要求略有放松；
  • 私募资管产品：投资非标需满足集中度管理、信息披露等要求。

风险提示

• 资产调整过于集中可能对市场流动性造成冲击。

相关研究团队

• 组长、首席分析师：周冠南
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强
• 助理研究员：陈静、陈甲

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明

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