20180409-招商证券-星源材质-300568.SZ-业绩高增长_产能投放与新客户拓展将带动未来快速增长_9页_1mb
报告摘要
星源材质（300568.SZ）投资分析总结
核心内容
星源材质（300568.SZ）在2018年第一季度实现了业绩高增长，营收和净利润均大幅上升，表现出强劲的盈利能力。公司当前股价为32.7元，目标估值为42-46元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
主要观点
- 业绩表现：2018Q1公司营收为1.72亿元，同比增长43.24%；归上净利润为0.89亿元，同比增长158.13%；扣非归上净利润为0.46亿元，同比增长42.66%。业绩增长主要由新产能释放、涂覆业务比例上升以及政府补贴资金贡献所致。
- 成本控制：公司隔膜产品单价为2.91元/平米，同比下降24.69%，但单位成本为1.37元/平米，同比下降24.99%，毛利率维持在53.02%，成本控制能力较强。
- 产能释放：公司正逐步进入新产能投放期，预计2018年底干法、湿法基膜产能将分别达到1.8亿平米和1.1亿平米，常州超级涂覆工厂预计在2018年第四季度投产，将进一步提升产品附加值。
- 财务稳健：公司资产负债率在52.1%，整体负债水平可控，已获利息保障倍数保持在较高水平，财务状况良好。
- 投资建议：公司财务扎实，研发能力强，未来业绩增长可期，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为42-46元。
关键信息
财务数据
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 506 | 521 | 857 | 1262 | 1805 |
| 营业利润（百万元） | 172 | 113 | 242 | 347 | 493 |
| 净利润（百万元） | 155 | 107 | 271 | 350 | 450 |
| 毛利率 | 60.60% | 50.68% | 52.4% | 51.0% | 49.9% |
| 净利率 | 30.7% | 20.5% | 31.6% | 27.7% | 25.0% |
| ROE | 12.6% | 8.4% | 17.6% | 18.6% | 19.3% |
| PE | 40.4 | 58.8 | 23.2 | 18.0 | 13.9 |
| PB | 5.1 | 5.0 | 4.1 | 3.3 | 2.7 |
产能规划
| 项目 | 干法 | 投产时间 | 湿法 | 投产时间 |
|---|---|---|---|---|
| 华南总部干法1-6号线 | 1.0 | 2010-15年 | - | - |
| 华南总部湿法线 | - | - | 0.3 | 2015年 |
| 华南总部干法7号线 | 0.3 | 2016年 | - | - |
| 华南总部干法8号线 | 0.5 | 2017年 | - | - |
| 合肥星源一期 | - | - | 0.4 | 2017年底 |
| 常州星源一期 | - | - | 1.8 | 2019年初 |
| 常州星源二期 | - | - | 1.8 | 2019年底 |
| 江苏星源 | 2.0 | 2019年 | - | - |
| 合肥星源二期（或有） | - | - | 2-5亿平米 | - |
业绩预测
| 项目 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 干法隔膜（万平米） | 11,535 | 12,826 | 19,000 | 19,000 |
| 湿法隔膜（万平米） | 2,500 | 2,700 | 9,000 | 20,000 |
| 涂覆隔膜（万平米） | - | 5,500 | 8,000 | 20,000 |
股东信息
- 主要股东：陈秀峰
- 持股比例：26.2%
风险提示
- 新产能释放进度可能不达预期。
- 隔膜行业竞争激烈，价格可能非理性下跌。
- 新能源材料行业技术发展迅速，可能对现有业务造成影响。
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
- 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）
附注
- 分析师：游家训、陈雁冰、周铮等
- 联系方式：youjx@cmschina.com.cn, chenyanbing@cmschina.com.cn, zhouzheng3@cmschina.com.cn
- 资料来源：贝格数据、招商证券、Wind等
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