20161212-招商证券_香港_-达利食品-03799.HK-新品推出能力强的食品饮料巨头_24页_3mb_3mb

报告摘要

达利食品 (3799 HK) 公司报告总结

核心内容

达利食品是一家中国领先的休闲食品及饮料公司，拥有多个核心产品类别和品牌，包括糕点类、薯片、饼干、凉茶、复合蛋白饮料及功能饮料，以及和其正、达利园、可比克、好吃点和乐虎等品牌。公司自1989年进入食品行业，2007年拓展至饮料行业，2015年收入达169亿元，利润29亿元。公司以新品推出能力强著称，持续推动收入增长。

主要观点

新品推出能力强：达利食品在过去三年中，创新产品对收入贡献约为21%，预计2017年将推出豆奶产品，预计第一年销售额达4亿元，第二年达8亿元。
传统品类增长稳定：薯片和饼干仍是主要增长动力，预计2016-2018年收入复合增速分别为10%和11%。凉茶行业虽未进入衰退，但增速放缓，预计收入复合增长4%。
乐虎功能饮料表现突出：乐虎在功能饮料市场表现亮眼，预计2016-2018年收入复合增速达35%，收入贡献从2015年的8.4%提升至2018年的17%。
现代渠道发展迅速：公司现代渠道占比从25%提升至50%，产品在现代渠道渗透率较低，仅为50%，而外资品牌渗透率达70%。公司希望通过直营模式提高现代渠道的渗透率。
毛利率和净利润率提升潜力：公司毛利率预计从2016-2018年逐步提升至41%，净利润率预计维持在17-18%之间。
估值吸引，股息回报高：公司当前估值为14x 2017E P/E，低于行业平均（19x），但ROE达23%，高于行业平均（16%）。预计2016年股息派发比率将升至70%，股息率预计为4.6%，高于行业平均水平。
首次给予买入评级：基于其成长性和估值优势，招商证券（香港）首次给予达利食品买入评级，目标价为4.8港元，对应17x 2017E P/E。