深度报告-20210812-国元证券-立高食品-300973.SZ-立高食品首次覆盖报告_烘焙行业全能选手_景气赛道杆位起跑_38页_4mb

立高食品首次覆盖报告总结

核心内容

立高食品是一家集研发、生产、销售于一体的烘焙行业龙头企业，主要业务涵盖烘焙食品原料和冷冻烘焙食品。公司成立于2000年，2014年通过收购奥昆进入冷冻烘焙领域，现已成为该行业的领军企业。

主要观点

• 行业地位：立高食品在冷冻烘焙食品领域处于领先地位，其产品线丰富，能够满足不同客户的需求。
• 市场潜力：中国烘焙市场尚处于发展阶段，预计到2025年市场空间将超过3500亿元，冷冻烘焙市场有望翻倍，达到500亿元规模。
• 技术优势：公司凭借先发优势，构建了产品、产能、品控三位一体的技术壁垒，拥有较高的自动化生产能力和品控体系。
• 渠道布局：公司建立了覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店等渠道的销售网络，服务终端客户超过5万家。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司利润将分别达到3.14/4.31/5.56亿元，EPS分别为1.86/2.55/3.28元/股，PE分别为76/55/43倍。
• 股权激励：公司实施了针对核心管理人员的股权激励计划，旨在提升管理层积极性，绑定长期利益。

关键信息

产品与技术

• 立高食品的产品包括烘焙食品原料（如奶油、水果制品、酱料等）和冷冻烘焙食品（如冷冻糕点、冷冻面包等）。
• 公司在2014年通过收购奥昆进入冷冻烘焙领域，目前冷冻烘焙食品已成为公司主要收入来源。
• 公司通过定制化产品、自动化生产线和品控体系，提高了产品稳定性与市场竞争力。

渠道与市场

• 公司销售模式以经销为主，直销和零售为辅，覆盖全国357个城市，拥有超过1800家经销商。
• 冷冻烘焙食品在烘焙门店的渗透率较低，但随着行业发展，其市场空间正在扩大。
• 三线及以下城市仍有较大的市场渗透空间，未来有望实现量价齐升。

盈利与成长

• 2017-2020年公司营收CAGR为23.7%，2021Q1营收同比增长130.54%。
• 公司毛利率自2017年以来逐年上升，冷冻烘焙食品毛利率从34.51%增长至40.70%。
• 预计2021-2023年公司利润将分别增长35.36%、37.22%、28.89%。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 产能建设不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 食品安全风险
• 全国化市场开拓不及预期风险

投资建议

公司作为冷冻烘焙食品龙头，具备先发优势及多重壁垒，预计未来将获得超行业增速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。

附录与数据

• 财务预测：2021-2023年营收分别为2507.40亿元、3301.51亿元、4166.66亿元，归母净利润分别为314.17亿元、431.10亿元、555.63亿元。
• 股权激励：2021年新一期股票期权激励计划拟授予850万股，行权价格为每股108.2元，考核期限为5年，分五个行权期，每期行权比例为20%。
• 市场趋势：中国烘焙行业正经历从传统模式向工业化、标准化、连锁化发展，冷冻烘焙食品将成为未来增长的重要驱动力。

总结

立高食品凭借其在冷冻烘焙领域的先发优势和强大的技术壁垒，正快速成长为行业龙头。随着全国化布局的推进和多元化渠道的拓展，公司有望在烘焙行业快速增长的背景下实现业绩的持续提升。公司实施的股权激励计划将进一步增强管理层的凝聚力和执行力，为长期发展提供动力。未来，冷冻烘焙食品市场有望迎来爆发式增长，立高食品将受益于这一趋势，成为行业的重要参与者。