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五粮液（000858）三季报分析总结

核心内容

五粮液于2021年发布前三季度业绩报告，显示公司业绩略低于市场预期，但全年仍有望实现平稳增长。公司营业收入和归母净利润分别同比增长17.01%和19.13%，其中单三季度营收和净利润增速分别为10.61%和11.84%。

主要观点

业绩略低于预期的原因

• 发货节奏控制：上半年七代五粮液投放较多，Q3为消化库存压力而控制发货节奏。
• 区域影响：江苏及河南地区受疫情和汛情影响，导致收入端承压。
• 去年同期基数高：2020年同期基数较高，对同比增速形成拖累。

产品结构优化

• 普五团购占比提升：普五团购比例持续增长，预计全年可达30%。
• 经典系列打款完成：经典系列全年打款已完成，体量约2000吨，推动吨价提升。
• 系列酒改革进展顺利：通过升级换代、渠道拓展和价格理顺等方式，系列酒销量增长快于公司整体增速。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021前三季度为497.21亿元，同比增长17.01%；预计2021-2023年分别为67442.1亿元、78858.5亿元和91054.2亿元。
• 归母净利润：2021前三季度为173.27亿元，同比增长19.13%；预计2021-2023年分别为24171.1亿元、29317.0亿元和34617.6亿元。
• 毛利率：2021前三季度为75.26%，同比增长0.73个百分点；单三季度毛利率提升至76.12%，同比增长1.61个百分点。
• 净利率：2021前三季度为36.55%，同比增长0.71个百分点；单三季度为33.37%，同比增长0.48个百分点。
• 经营现金流：前三季度经营现金流净额达153.98亿元，同比增长290.47%。

费用控制与盈利预测

• 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.18个百分点和0.12个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为6.23元、7.55元和8.92元，对应PE分别为35倍、29倍和24倍。
• 目标估值：基于2022年38倍估值，目标价为287元，维持“买入”评级。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：216.51元
• 目标价格：287元
• 理由：普五稳健增长、经典品牌势能带来增量、系列酒改革调整进展顺利，整体盈利能力和现金流表现良好。

风险提示

• 渠道改革不及预期
• 高端单品需求不及预期
• 食品安全风险

财务比率分析

增长能力

• 营业收入增长率：2021年预计为17.66%，2022年为16.93%，2023年为15.47%。
• EBIT增长率：2021年预计为27.04%，2022年为21.31%，2023年为18.08%。
• EBITDA增长率：2021年预计为28.70%，2022年为20.75%，2023年为17.53%。

营运能力

• 应收账款周转率：2019年为13.98，2020年为27.75，预计2021-2023年维持在27.09左右。
• 存货周转率：2019年为0.94，2020年为1.12，预计2021-2023年维持在0.97左右。
• 总资产周转率：2019年为0.47，2020年为0.50，预计2021-2023年分别为0.50、0.51和0.52。

总结

五粮液2021年前三季度业绩略低于预期，主要受疫情、汛情及发货节奏影响，但全年仍有望实现平稳增长。公司通过优化产品结构、提升普五团购占比、经典系列打款完成及系列酒改革，推动了业绩增长。费用率下降、毛利率和净利率提升，以及经营现金流大幅增长，显示出公司良好的盈利能力与运营效率。分析师给予“买入”评级，目标价为287元，预计2022年PE为38倍。风险提示主要包括渠道改革不及预期、高端单品需求不及预期及食品安全风险。