20181118-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第28期_资金利率向贷款利率传导缘何受阻_16页_1mb

资金利率向贷款利率传导缘何受阻 - 详细总结

核心内容概述

2018年3月以来，尽管银行间流动性显著改善，资金利率中枢明显下行，但一般贷款利率却延续上升趋势，导致资金利率向贷款利率传导受阻。这一现象与商业银行同业负债占比约束密切相关。

主要观点

• 资金利率下行，贷款利率上行：2018年第三季度，Shibor3M中枢为3.11%，较第一季度下降159bp；但贷款加权平均利率升至6.19%，较第一季度上升18bp。
• 传导链条受阻：利率传导需经历“公开市场操作利率 → 银行间利率 → 商业银行负债成本率 → 贷款利率”的过程，但同业负债占比限制阻碍了银行间利率向负债成本率的传导。
• 同业负债占比限制：2016年起央行不再调整贷款基准利率，而是通过公开市场操作利率调节银行间资金成本。2018年第一季度起，资产规模5000亿元以上的银行发行的同业存单被纳入MPA考核，进一步限制了同业负债占比。
• 存款利率溢价：由于同业负债占比考核趋严，商业银行更倾向于吸收成本更高的存款，导致存款利率较同业负债利率出现“溢价”。2018年3月至9月，国库现金定存利率与同期限NCD利率之差平均为42bp。
• 结构性存款替代同业负债：由于存款增长乏力和“玻璃顶”限制，商业银行通过吸收高成本的结构性存款来优化负债结构，进一步削弱了银行间利率对贷款利率的影响。2018年9月中资全国性银行结构性存款同比增速达45.7%。
• 结构性存款与贷款利率正相关：结构性存款占比增加会导致商业银行负债成本上升，从而推高贷款利率。数据显示，结构性存款占比与贷款加权平均利率呈正向关系。
• 政策建议：为打通货币政策传导机制、降低实体经济融资成本，应考虑放松同业负债占比限制，并加快推进贷款利率换锚，实现货币市场利率与贷款利率并轨。

关键信息

• 流动性改善：2018年3月以来银行间流动性明显改善，资金利率中枢显著下行。
• 政策操作：央行未展开逆回购操作，上周净回笼1200亿，逆回购余额为0。
• 利率走势：上周DR007上行5bp至2.60%，Shibor3M上行2bp至3.02%；3个月NCD发行利率上行8bp至3.37%。
• 流动性分层：流动性分层扩大，R007与DR007利差扩大至3bp。
• 市场工具表现：票据转贴利率持平，理财收益率上行4bp至4.48%，利率互换品种收益率小幅下行。
• 结构性存款增长：2018年9月中资全国性银行结构性存款占比达4.6%，较2017年末提高1.3个百分点。
• 监管影响：《商业银行流动性风险管理办法》发布后，流动性监管指标引导商业银行合理摆布资产负债期限，同业负债占比约束的必要性有所弱化。

政策与市场前瞻

• 本周流动性展望：银行间流动性将继续维持在较高水平，央行将维持削峰填谷操作，确保资金面平稳。
• NCD利率走势：3个月NCD利率上行速度或将放缓，融资需求不足对票据利率形成压制。
• 主要流动性影响因素：本周财政支出力度或将加大，地方债发行计划为170亿元，但无央行逆回购操作，流动性整体维持合理充裕。

结论

资金利率向贷款利率传导受阻主要是由于同业负债占比限制导致的银行负债结构优化需求。在流动性改善的情况下，银行更倾向于吸收成本较高的存款，同时以结构性存款置换同业负债，从而推高负债成本，进而影响贷款利率。为改善利率传导机制，建议放松同业负债占比限制，并推进贷款利率换锚改革，以实现货币市场利率与贷款利率的并轨，最终降低实体经济融资成本。

关键词：利率传导，同业负债