20180824-安信证券-苏州科达-603660.SH-业绩高增长_规模效应开始显现_5页_379kb

报告摘要

苏州科达（603660.SH）2018年中报分析总结

核心内容概述

苏州科达在2018年上半年实现了显著的业绩增长，同时规模效应逐步显现，新产品和解决方案的发布也为公司未来市场拓展提供了有力支撑。此外，公司积极把握“雪亮工程”带来的发展机遇，整体表现较为乐观。

主要观点

业绩高增长：公司2018年H1实现营收9.86亿元，同比增长44.29%；净利润0.91亿元，同比增长21.46%；扣非净利润0.86亿元，同比增长20.08%。扣除股权激励费用影响后，净利润同比增长56.81%。预计2018年1-9月净利润为1.21亿元-1.41亿元，同比增长20%-40%。
规模效应显现：公司上半年管理费用率34.78%，同比下降2.95个百分点；销售费用率22.16%，同比下降2.19个百分点。尽管上半年额外增加了2661万元的股权激励费用，但整体期间费用率下降，显示公司规模效应开始显现。
产品与解决方案丰富：公司发布了包括司法警务指挥平台、国密视频会议产品、物联网移动执法终端、人脸核验产品、医疗手术室主机、电子质证系统等在内的多项新产品和解决方案。国密视频会议产品支持国产密码算法，满足信息安全需求。公司还发布了智慧交警和智慧社区等解决方案，显示其在实战场景中的应用能力。
受益于“雪亮工程”：作为以视频监控为核心的安防企业，公司有望受益于“雪亮工程”带来的市场机遇。该工程被写入中央1号文件，预计将成为千亿级市场，公司在此领域的业务优势显著。
投资建议：公司是国内安防老牌厂商，技术实力和口碑良好，未来有望以“雪亮工程”为切入点，进一步抢占市场份额，步入高速增长轨道。预计2018-2019年EPS分别为1.00元和1.42元，维持买入-A评级，6个月目标价为23元。
风险提示：视频监控业务进展可能低于预期，需关注市场变化和行业竞争情况。

关键信息汇总

财务数据（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,448.6	1,825.4	2,281.8	2,852.2	3,565.3
净利润	174.7	270.8	358.7	512.9	628.9
每股收益（EPS）	0.48	0.75	1.00	1.42	1.75
每股净资产（BVPS）	3.15	3.85	5.09	6.50	8.09
市盈率（PE）	37.4	24.1	18.2	12.7	10.4
市净率（PB）	5.7	4.7	3.6	2.8	2.2
净利润率	12.1%	14.8%	15.7%	18.0%	17.6%
ROE	15.3%	19.5%	19.5%	21.9%	21.5%
ROA	11.6%	13.9%	15.3%	16.4%	17.0%
ROIC	24.8%	42.2%	26.4%	52.6%	44.0%

费用率与运营效率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
销售费用率	23.1%	22.5%	21.0%	20.0%	20.0%
管理费用率	32.4%	30.8%	30.0%	28.0%	28.0%
三费/营业收入	55.9%	53.2%	51.0%	48.0%	48.0%
流动比率	3.61	3.09	4.30	3.88	4.70
速动比率	2.82	2.15	3.60	2.88	3.82

投资与估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
增长率（营业收入）	18.6%	26.0%	25.0%	25.0%	25.0%
增长率（净利润）	45.2%	55.0%	32.5%	43.0%	22.6%
增长率（EBITDA）	47.2%	51.7%	75.4%	45.0%	23.0%
增长率（EBIT）	63.0%	63.5%	66.3%	53.7%	25.8%
CAGR	43.2%	32.4%	44.2%	43.2%	32.4%
PEG	0.9	0.7	0.4	0.3	0.3