深度报告-20220508-东北证券-赛轮轮胎-601058.SH-赛轮轮胎深度系列之一_高质量扩张迈入发展新阶段_初心不改产品力引领前行_52页_4mb

赛轮轮胎深度报告总结

核心内容概览

赛轮轮胎（601058）作为中国轮胎行业的领军企业，正在经历高质量扩张阶段。公司凭借领先的海外布局、产品力优势以及积极的产能扩张策略，展现出较强的业绩韧性。此外，公司正通过“液体黄金”技术提升产品竞争力，并推动品牌高端化。

主要观点

1. 越南与柬埔寨工厂盈利突出

• 越南工厂为公司最大利润贡献点，2021年实现净利润率16.2%，高于公司整体利润率。
• 柬埔寨工厂预计每年营收21.6亿元，净利润率17.1%，提前达产可能使公司盈利能力阶段性见底。
• 公司在原材料及海运成本上涨背景下仍能保持毛利率边际改善，显示其成本控制和产品竞争力优势。

2. 产能扩张显著，未来两年产量CAGR为+20.8%

• 公司未来两年产能增速可期，增量主要来自盈利能力较强的柬埔寨和越南三期项目。
• 受疫情影响及柔性生产策略影响，产能利用率较低，存在较大修复空间。
• 公司未来产销量具备充足弹性，有望实现快速增长。

3. 成本端改善可期

• 天胶、合胶、钢丝帘线及炭黑价格涨幅对毛利率构成压力，但天胶和合胶价格已现下行趋势。
• 结算口径存在时滞性，预计原材料成本高位回落将有助于毛利率改善。
• 公司2022Q1毛利率实现17.0%，环比改善1.9个百分点，体现其在成本控制上的能力。

4. “液体黄金”助力产品升级与品牌高端化

• “液体黄金”胎具有显著的产品优势，打破传统轮胎“魔鬼三角”定律，提升产品性能。
• 公司与液体黄金材料深度绑定，产品逐步放量将显著提升品牌力。
• 液体黄金胎的推广受限于EVE胶产能，但未来有望实现量价齐升，进一步推动品牌高端化。

关键信息

5. 海外布局优势明显

• 公司在越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，海外营收占比持续提升。
• 越南工厂为最大利润贡献点，柬埔寨工厂有望提前达产，提升整体盈利能力。

6. 国内市场前景分析

• 预计2022年国内半钢胎销量增速为+3.5%，主要受汽车保有量提升及替换系数上升推动。
• 2022年全钢胎销量预计为6.89亿条，同比持平。
• 替换市场仍是本土胎企主战场，公司通过强化渠道合作提升市场占有率。

7. 营收与利润预测

• 预计公司2022~2024年归母净利润分别为24.93亿元、42.21亿元、47.51亿元。
• EPS分别为0.81元、1.38元、1.55元，市盈率预计降至6.50倍。
• 公司研发投入持续增长，占营收比例为2.67%，展现较强的研发实力。

8. 风险提示

• 原材料成本波动超预期。
• 液体黄金产能不及预期。

财务摘要

投资建议

• 维持“增持”评级。
• 预计2022年6个月目标价为15.80元，当前收盘价为10.08元。
• 2022年12个月股价区间为8.35~15.99元，公司具备良好的成长性。

市场与行业分析

全球轮胎市场

• 全球轮胎市场总量窄幅波动，各地区受疫情影响表现分化。
• 北美替换市场表现强劲，2021年销量恢复至3.9亿条，同比增长8.3%。
• 欧洲市场需求疲软，乘用车和商用车轮胎销量分别同比下降20.2%和25.8%。

国内市场

• 2022年国内半钢胎销量预计增长3.5%，主要由汽车保有量提升及替换系数上行推动。
• 全钢胎销量预计为6.89亿条，同比持平。
• 替换需求仍是主要增长点，预计2022年全钢胎替换需求微增0.1%。

特种轮胎市场

• 特种轮胎市场增长弹性较强，矿用轮胎、农业和建筑轮胎需求上升。
• 全球特种轮胎市场增速预计为6%~10%，国内市场同样具备增长潜力。

战略与竞争优势

• 公司产品系列完善，覆盖乘用车、商用车及工程机械轮胎，广泛应用于各类车型。
• 股权结构集中，实控人袁仲雪合计持股23.40%，对公司具备较强的控制力。
• 公司研发投入持续增加，研发支出占比高于森麒麟，低于玲珑轮胎，显示其在技术上的投入力度。
• “橡链云”平台助力产销一体化发展，提升渠道数字化能力。
• 海外布局领先，越南和柬埔寨工厂是公司主要利润来源，且具备较强盈利潜力。

总结

赛轮轮胎凭借海外工厂的盈利能力、产能扩张策略、成本端改善预期以及“液体黄金”技术的推出，正在迈入高质量发展阶段。公司产品力突出，品牌高端化路径清晰，未来有望在替换市场和配套市场中持续增长。尽管面临原材料波动及贸易壁垒等风险，但其在成本控制和市场布局上的优势使其具备较强的抗风险能力和成长潜力。