港口行业信用研究专题之四：多元化战略，是否影响港口经营？-20180521-兴业证券-15页-1mb

港口行业信用研究专题总结

核心内容

本报告分析了2017年港口发债企业的经营状况、非主营业务的影响以及融资环境对港口企业财务状况的影响，旨在评估港口行业在信用债市场中的表现和风险。

主要观点

1. 港口主营业务持续改善

• 营收与利润增长显著：2017年港口发债企业的营收增速从2015年底部的 $-8.45%$ 修复至 $14.58%$，利润增速全年均在 $10%$ 以上，12月达到 $26.35%$。
• 吞吐量增长推动业绩改善：全国主要港口货物吞吐量增速自2015年起逐步修复，推动了港口行业整体经营的改善。
• 毛利率变化：尽管主营业务毛利率未有明显提升，但部分细分业务如干散货装卸毛利率有所反弹，达到 $19%$，而集装箱装卸和油品业务毛利率相对较高，分别为 $46%$ 和 $45%$。
• 区域表现差异：长三角区域港口企业经营表现逊于行业整体，环渤海区域表现略低于行业，而珠三角和内河港口表现较好。

2. 非主营业务占比提升，增加经营波动

• 多元化战略趋势明显：近五年来，非主营业务在港口营收中的占比快速上升，从 $28.49%$ 提升至 $47.20%$，部分企业甚至达到 $85.7%$。
• 贸易业务影响较大：贸易业务占比高的企业，如靖江港、重庆港九、珠海港等，其营收波动显著。贸易业务毛利率偏低，主要受宏观经济与行业政策影响。
• 贸易业务的波动原因：
  • 宏观经济与行业政策影响货物价格和贸易业务。
  • 贸易业务对资产运营效率产生影响，净营业周期延长。
  • 公司战略调整导致贸易业务扩张或收缩。
  • 股权变动影响财报结构，进而影响营收表现。
• 贸易业务的双重影响：虽然提升了客户粘性与吞吐量，但稳定性较低，增加了经营波动和不确定性。

3. 融资环境收紧，影响财务费用与投资决策

• 现金流压力持续：尽管经营情况改善，但港口企业现金流整体仍呈下降趋势。
• 财务费用上升：2017年财务费用同比增速上升，债务带来的费用增加影响企业利润。
• 短期偿债能力下降：流动比率和速动比率在2017年整体下降，反映企业短期偿债压力上升。
• 企业财务杠杆与盈利能力影响偿债能力：财务杠杆压力较小且盈利能力较强的港口，如青岛港、唐山港、深赤湾A等，基本面表现较好；而盈利能力较弱、债务压力较大的企业，如锦州港、营口港务集团等，面临更大的偿债压力。
• 投资偏谨慎：由于融资环境收紧，港口企业投资节奏放缓，筹资性现金流由正转负。

关键信息

• 主要港口区域表现：

  • 长三角：上港集团表现亮眼，其他港口表现较弱。
  • 环渤海：青岛港表现优于行业，锦州港因贸易业务纳入影响营收增长。
  • 珠三角：盐田港、深赤湾A表现较好，珠海港表现偏弱。
  • 西南沿海：北部湾港表现较好。
  • 东南沿海：厦门港营收增长但利润下滑。
  • 内河港口：南京港、重庆港九因资产重组和贸易业务增长表现较好。

• 贸易业务影响：

  • 贸易业务毛利率偏低，主要依赖规模效应。
  • 贸易业务波动显著，影响企业营收稳定性。
  • 部分企业因贸易业务调整导致营收大幅变化。

• 财务表现：

  • 财务费用上升，影响企业利润。
  • 短期偿债能力下降，影响企业流动性。
  • 财务杠杆与盈利能力共同决定企业偿债能力。

风险提示

• 经济超预期走弱。
• 中美贸易出现超预期变化。
• 行业政策超预期。

图表摘要

• 图表1：港口企业营收持续修复。
• 图表2：上市港口企业营收表现优于非上市企业。
• 图表3：港口企业整体净利润表现。
• 图表4：上市港口企业净利润增长更为稳定。
• 图表5：进出口增速变化。
• 图表6：BDI与CCBFI煤炭指数变化。
• 图表7：港口毛利率整体趋势回落。
• 图表8：不同主营业务毛利率变化。
• 图表9：贸易业务对净营业周期的影响。
• 图表10：贸易业务占比提升趋势。
• 图表11：贸易业务增速波动情况。
• 图表12：不同区域港口营收与利润表现。
• 图表13：现金流与财务费用变化。
• 图表14：ROE与财务杠杆表现。
• 图表15：不同港口的债务偿还能力。

分析师信息

• 分析师：罗婷、黄伟平
• 团队成员：黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数的相对表现。
• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

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