20230429-国盛证券-安琪酵母-600298.SH-国内主业承压_静待成本改善_3页_530kb

安琪酵母（600298SH）2023年一季度季报分析

核心数据

• 2023Q1 营收：340亿元，同比增长120%
• 2023Q1 归母净利润：35亿元，同比增长128%
• 2023Q1 扣非净利：33亿元，同比增长248%

主要发现

1. 国外市场亮眼，国内需求疲软：海外业务是业绩增长主要驱动力，带动酵母主业和整体增长；国内市场承压，需求有待修复。
2. 结构变化：毛利率下降，费用管控有效：毛利率同比下降13个点至25.4%，主要因低毛利产品/业务增加；费用率总体下降，尤其销售费用率下降最多；剔除非经常性收益影响后，扣非净利润增长显著，净利率稳定。
3. 展望：国内需求有望修复，海外持续受益：预计随B端需求恢复，国内主业逐步回暖；海外市场竞争对手成本压力下，公司有望受益。
4. 原材料成本压力与应对：全年原材料成本难大幅下降，但海运费回落贡献利润；公司积极应用水解糖替代糖蜜，通过技术改进和产能爬坡降低水解糖成本，精进之下成本仍有下降空间。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 盈利预测：2023-2025年预计归母净利润分别为150、184、221亿元，同比增长134%、230%、201%。
• 估值：对应PE分别为23、19、16倍。
• 目标价逻辑：随着需求修复和成本改善，未来几年估值水平匹配增长。

风险提示

• 原材料成本波动风险。
• 需求恢复不及预期。
• 行业竞争加剧风险。

总结

公司23Q1业绩高速增长，国外市场贡献核心增长，但国内主业需求待修复。尽管毛利率短期承压，但费用管控得力且扣非盈利能力大幅改善。长期看，国内需求恢复+海外增长+原材料成本优化均是积极因素，支撑“买入”评级。