20231029-天风证券-安琪酵母-600298.SH-海外维持较高增速_毛利率环比有改善_3页_690kb

安琪酵母（600298）季报点评

公司评级与目标价

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：34.96元
• 目标价格：未提供
• 覆盖行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ

业绩表现

• 2023前三季度收入与归母净利润同比分别增长74.6%和163%，Q3单季收入与归母净利润同比分别增长162%和598%。
• 酵母业务增速稳健，收入占比超70%，前三季度同比增速超110%。

增长驱动因素

1. 海外市场亮眼：

   • Q3海外收入同比增104.7%，占总收入36.94%，收入占比同比提升24.4个百分点。
   • GDR发行预期将助力国际化业务拓展。

2. 渠道优化：

   • Q3末经销商总数达21,825家，同比增长超50%。
   • 国外业务经销商同比增57.5%，平均单店销售额达2,109万元。

3. 利润率改善：

   • Q3毛利率同比提升0.3个百分点至8.57%，主要受益于成本控制及政府补贴。
   • 净利率同比提升0.42个百分点至9.1%。

盈利预测与估值

• 2023-25年收入预测：14,054亿元 → 15,747亿元 → 17,622亿元（前值略上调）
• 2023-25年净利润预测：1,393亿元 → 1,684亿元 → 2,028亿元（前值下调）
• 估值：
  • 当前PE 23X → 18X → 15X
  • 当前PB 4.43X → 3.28X → 2.57X

风险提示

• 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨、国内外动销不及预期。

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