2021年行业比较投资策略：精选复苏资产-20201113-申万宏源-88页_3mb

精选复苏资产投资策略总结（2021年）

核心内容概述

2021年A股市场将面临盈利复苏与估值提升空间有限的双重挑战。在疫情后，全球流动性宽松、国内经济复苏背景下，行业景气轮动路径逐渐清晰，重点聚焦于顺周期行业与长期趋势行业。同时，机构投资者占比提升，市场结构可能进一步优化，政策层面则强调“十四五”科技布局。

主要观点与关键信息

1. 2021年行业盈利预测

• A股盈利有望全面复苏，但预计逐季下滑。
• 2021年非金融石油石化归母净利润同比预测为16.1%，其中Q1-Q4单季同比分别为123.6%、18.4%、8.8% 和 -34.7%。
• 经济复苏周期下的行业景气轮动顺序为：疫情爆发（必须消费/医药）→早周期（基建/建材）→中游制造（电气设备/机械设备）→地产后周期实物类可选消费（家电/汽车/家居）→金融&周期→服务类可选消费。

2. 估值分析

• 沪深300、中小板100、创业板100、科创50的2021年动态估值未泡沫化，但提升空间有限。
• 历史数据显示，仅06-07年和19-20年出现连续两年估值提升带动指数上涨，2021年估值提升难度较大。
• 全球复工导致利率中枢抬升，对绩优股估值形成压力，而A股消费品整体仍具明显溢价。

3. 资金与市场结构

• 20Q4公募基金低配顺周期复苏资产（可选消费、金融、周期）。
• 历史数据显示，连续两年高收益率后，下一年往往经历调整。
• 机构投资者话语权提升，个股涨跌幅放宽，或将加速市场出清。

4. 政策导向

• 重点关注“十四五”规划，为科技新周期布局。
• 政策支持科技行业，如半导体、新能源、军工等。

5. 市场交易特征

• 历史上在经历2-2.5年牛市后，下一年市场往往承压。
• M1-M2剪刀差上行促进A股盈利复苏，但若无法超过M2，复苏空间有限。
• 股市在M1超过M2之前大概率见顶。

6. 后疫情时期的行业景气度变化

• 行业景气度分为四类：宏观强相关、宏观弱相关但订单递延、疫情加速长期趋势形成、疫情受益高基数回落。
• 重点关注宏观强相关行业，如周期、金融、汽车、家电、机场、航空、传媒等。
• 宏观弱相关但订单递延行业包括医美、医疗教育信息化、云、安全等。

7. 长期趋势行业

• 在线教育、疫苗、外卖、电商、远程会议办公、自主品牌高附加值、跨境电商、手游等。
• 虽然2021年增速可能放缓，但长期趋势依然向上。

8. 疫情对行业的影响

• 医美行业：2020年增速大幅收窄至5.7%，但未来三年有望恢复至20%复合增长率。
• 教育信息化：疫情期间订单递延，预计2021年逐步释放。
• 云视频会议：疫情推动用户习惯养成，市场规模增速远超硬件会议市场。
• 游戏市场：与电影市场形成鲜明对比，2020年增长显著。

9. 行业景气度与财务指标

• 行业景气度与营收增速、扣非净利润增速、ROE（TTM）等财务指标密切相关。
• 当前景气高位行业包括医疗器械、半导体、食品加工、国防军工。
• 当前景气中性行业包括水泥、稀有金属、通信、营销传播、白酒、生物制品、医疗服务、工业金属。
• 当前景气低位行业包括互联网传媒、医药商业、轻工制造、航空、机场、文化传媒。

10. 其他外生变量影响

• “拉尼娜”寒冬可能引发大宗农产品提价，带动化肥、农药行业触底反弹。
• 全球通胀预期下，CPI中枢回落与PPI中枢抬升，预计5月为2021年通胀高点。

重点推荐行业

• 宏观强相关等待全球复苏：周期、金融、汽车、家电、机场、航空、传媒。
• 宏观弱相关但订单递延：医美、医疗教育信息化、云、安全、消费电子。
• 长期趋势行业：在线教育、疫苗、外卖、电商、远程会议办公、自主品牌高附加值、跨境电商、手游。

行业景气轮动路径

• 疫情爆发阶段：必须消费、医药
• 早周期阶段：基建、建材
• 中游制造阶段：电气设备、机械设备
• 地产后周期实物类可选消费：家电、汽车、家居
• 金融&周期阶段：金融、周期
• 服务类可选消费：消费服务

市场预期与资金流动

• 2021年市场预期多空分歧较大，流动性松紧与业绩改善能力是核心关注点。
• 全球流动性投放何时退出，是影响市场的重要因素。
• 人民币“逆周期因子”淡出使用，预计2021年小幅升值。

历史数据与市场表现

• 2020年A股市场整体上涨，各行业表现差异较大。
• 2020年出口超预期，但疫情对消费和制造行业产生影响。
• 2020年基金发行火爆，主动管理型基金收益率显著提升。

总结

2021年A股市场将进入盈利复苏阶段，但估值提升空间有限。投资者应重点关注顺周期行业及长期趋势行业，同时关注机构占比提升对市场结构的影响。政策层面，“十四五”规划为科技行业带来布局机遇。市场交易特征显示，风格轮动周期持续，需警惕流动性收紧对估值的下行压力。