20230428-开源证券-志邦家居-603801.SH-公司信息更新报告_2022衣柜亮眼_毛利率逆市增长_2023Q1业绩韧性强_9页_1mb

志邦家居投资报告总结

主要业绩

• 2022年表现强劲：营收达538.9亿元，同比增长458%；归母净利润53.7亿元，同比增长617%；扣非归母净利润49.8亿元，同比增长815%。
• 2023Q1持续增长：营收80.6亿元，同比增长620%；归母净利润0.52亿元，同比增长49%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长869%。

产品与渠道分析

• 分产品：衣柜为业绩核心增长点，2022年增长1949%，2023Q1增长680%；木门业务高速增长，2023Q1增长7948%；橱柜收入小幅下降。
• 分渠道：大宗渠道表现优异，同比增长446%；零售渠道降幅收窄，直营渠道增长加速，毛利率提升明显。

盈利能力与成本控制

• 毛利率提升：2022年毛利率37.69%，同比提升144个百分点，得益于提质增效。
• 费用控制：期间费率略有上升，但净利率基本稳定，2023Q1净利率6.4%，同比略降。
• 股权激励绑定目标：发布股权计划，目标2023-2024年营收和利润增速分别为12%和107%，强化长期增长信心。

评级与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，基于调整后预测2023-2025年归母净利润63.8/74.6/87.6亿元，对应PE从164倍降至119倍。

风险提示

• 主要风险包括终端需求下滑、原材料成本上涨和门店拓展未达预期。