锂电设备行业深度报告之二：本轮扩产不一样，锂电设备景气更长-20210924-申万宏源-31页_1mb

锂电设备行业深度报告总结

核心内容

• 新能源汽车发展：从政策驱动转向市场驱动，2021年成为关键转折点。
• 动力电池扩产：本轮扩产不同于以往，以龙头企业为主，产能消化能力更强。
• 锂电设备行业：景气周期延长，盈利水平有望提升。
• 投资策略：精选具备技术优势、客户验证及自动化替代潜力的标的。

主要观点

1. 新能源车行业从政策驱动到市场驱动

• 新能源车行业发展经历了四个阶段：政策孵化期（2009-2013）、野蛮生长期（2014-2016）、产能出清期（2017-2019）和市场驱动期（2020-2025）。
• 2021年成为新能源车从政策驱动转为市场驱动的拐点，新能源车渗透率已突破10%，并有望持续提升。
• 消费者需求成为主要驱动力，行业进入快速成长阶段。

2. 本轮扩产更具持续性

• 扩产主体：以龙头企业为主，如宁德时代、比亚迪等，具备更强的产能消化能力。
• 技术迭代放缓：电池能量密度和成本已达到合理区间，扩产风险降低。
• 行业竞争格局优化：行业集中度提升，CR10已占92.19%，产能出清完成，行业进入健康扩张阶段。

3. 锂电设备景气周期拉长

• 需求持续性：锂电设备订单反映未来1-2年的业绩，投资需关注招标与中标动态。
• 景气指标：电池企业扩产计划、设备企业中标公告、资本开支、存货、预收账款、合同负债等是判断设备景气的重要指标。
• 盈利能力提升：随着规模效应显现，设备公司毛利率下降空间有限，盈利有望触底回升。

关键信息

1. 2021年新能源车市场表现

• 1-8月新能源车销量达178.55万辆，渗透率10.79%，同比翻番。
• 行业需求爆发，带动电池厂扩产意愿增强，锂电设备进入高景气阶段。

2. 锂电设备行业趋势

• 长期景气：预计未来10年全球动力电池设备需求年均复合增长率（CAGR）为37%。
• 中期景气：设备商中标频繁，行业进入扩产高峰期，订单增长显著。
• 设备交付周期：通常为1-2年，订单反应的是未来业绩，需关注交付节奏。

3. 行业关键数据

• 动力电池装机量：2020年达136GWh，预计2030年将达3144GWh。
• 产能利用率：2021年为30%，预计未来将逐步提升至48%。
• 锂电设备投资：每GWh设备投资约1.8亿元，设备需求空间巨大。

投资分析：三个方向精选标的

1. 设备龙头，客户验证充分

• 先导智能：整线布局，上半年新签订单达92.35亿元，业务稳定。
• 杭可科技：专注后段设备，客户结构优质，毛利率领先。

2. 通用技术应用场景广泛

• 联赢激光：激光焊接专家，上半年订单增长27.39%。
• 海目星：激光及自动化设备竞争力强，上半年在手订单增长151.51%。

3. 自动化率较低环节，替代空间大

• 先惠技术：模组/PACK自动化产线龙头，未来机器替人潜力巨大。
• 技术储备：宁德时代单GWh需近400名生产及技术人员，自动化需求上升。

风险提示

• 政策不确定性：全球新能源车政策存在变化风险。
• 销量不及预期：新能源车销量若低于预期，将影响设备需求。
• 技术变革风险：若动力电池技术发生重大变化，可能影响设备商盈利空间。

行业发展逻辑

• 需求驱动：新能源车销量增长推动电池需求，带动设备需求。
• 扩产周期：电池厂扩产周期长，设备订单具有前瞻性。
• 成本与效率提升：电池成本下降空间缩小，设备效率提升带动盈利增长。

估值与盈利预测

• 盈利预测：设备公司盈利预测存在上调可能，先导智能、杭可科技等公司盈利预期乐观。
• 估值指标：PE与PB为关键估值工具，需关注未来收入和利润增长。

总结

• 行业前景：锂电设备行业进入长期高景气阶段，受益于新能源车市场驱动。
• 投资逻辑：关注设备企业中标、订单增长及交付节奏，重视技术积累和自动化替代潜力。
• 风险控制：需警惕政策变化、销量不及预期及技术迭代风险。