20160228-中投证券-国防军工行业周报_在低谷中等待机会_密切关注军工院所改制_12页_1mb

报告摘要

国防军工行业总结

行情回顾

上周市场大幅回调，上证综指下跌3.25%，沪深300下跌3.39%，中证军工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数6.31个百分点。年初至今，军工板块累计下跌23.16%，沪深300累计下跌15.02%，军工板块跑输同期沪深300指数8.14个百分点。

行业动态

朝鲜人事变动：朝鲜首次证实李明洙接替李永吉成为人民军总参谋长，李永吉因贪污罪被处决，这是金正恩上任以来第四次人事调整。
长征七号火箭进展：长征七号运载火箭已完成75%的总装工作，预计4月底出厂，成为我国未来主力火箭之一。
歼-10战机出口：中国航空工业集团正积极寻求歼-10战机的国际订单，巴基斯坦和伊朗均有兴趣，但尚未落实。
中国武器出口增长：过去五年中国武器出口增长88%，成为全球第三大军火出口国，但仅占全球军火出口总额的5.7%。
朝鲜对华贸易受阻：部分中国银行已冻结对朝业务，影响中朝贸易，尤其是丹东与新义州之间的贸易。
德国高能激光测试成功：德国莱茵金属公司成功测试了10千瓦高能激光器，提升了海上作战能力。
美国核潜艇投资计划：美国海军计划在2017至2021财年投资117亿美元用于新型弹道导弹核潜艇的研制与采购。
航天科技突破：我国成功掌握大直径钛筒高精度热旋压成形技术，打破国外垄断。
歼20进入量产阶段：歼20生产基地卫星照片曝光，预示其将进入快速批量生产阶段。
国产大推力发动机试验成功：FWS-10B“太行”发动机试验成功，标志着我国航空动力技术的重大突破。
新一代导弹护卫舰入列：湘潭舰加入人民海军战斗序列，具备远程警戒和防空作战能力。
沙特军购激增：沙特军火进口增长275%，成为全球第二大军火购买国，计划采购5艘西班牙“前进”级轻型护卫舰。
北斗星通股权质押解除：周儒欣先生部分股权质押解除，公司总股本中质押比例下降。

行业新观点

军工科研院所改制是军工体制改革的关键

我国军工集团普遍呈现“大院所、小企业”的格局，资产证券化率较低，基本在20%-30%之间。
科研院所技术领先、人才密集，无需重资产即可运营，被视为军工集团的优质资产。
军工科研院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是改革的关键。
政策出台将推动军工集团资产证券化率大幅提升，相关上市公司将获得价值重估。

军工科研院所改制细则有望破除障碍，拉开改革大幕

科研院所改制是军工体制改革的深水区，面临六大问题：产权、国有资产估值、人员安置、国家机密保护、税收、管理体制转换。
改革细则的出台将对军工体制改革的成败产生重要影响。

建议首先关注“两船”

风帆股份在海洋动力平台整合方面取得突破，为其他军工集团的整合提供经验。
建议关注中国重工、中国船舶、中船防务和钢结构工程等上市公司。

上市公司动态

成飞集成：2015年实现营业总收入162,340.36万元，同比增长76.71%，净利润同比增长113.83%。
抚顺特钢：控股股东股权质押，占公司总股本的4.59%。
中航光电：2015年营业总收入增长35.34%，净利润增长67.36%。
天和防务：2015年大幅亏损，净利润下降165.19%。
北斗星通：部分股权质押解除，公司总股本中质押比例下降。
航天电器：营业总收入增长16.77%，净利润增长14.64%。
奥普光电：营业总收入下降11.09%，净利润下降25.41%。
日发精密：营业收入增长32.35%，但净利润下降11.18%。
海格通信：2015年营业收入和净利润均实现增长。
耐威科技：营业收入微增，但净利润下降9.78%。

风险提示

军改实施进展缓慢
军民融合相关政策出台低于预期

投资评级定义

公司评级：
- 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上
- 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
- 中性：股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
- 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上
行业评级：
- 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
- 中性：行业指数表现与沪深300指数持平
- 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上