20211023-光大证券-商贸零售行业2022年投资策略_期待利好消费政策_回归防御型投资主题_31页_1mb

行业研究总结：商贸零售行业2022年投资策略

核心内容

本报告主要分析了2022年商贸零售行业的投资策略，指出在宏观经济增速放缓、CPI与PPI剪刀差扩大、消费信心不足的背景下，应关注具备“避险+保值”属性的产品和具有低估值、高股息率特征的行业个股。重点推荐低估值高股息率的百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销商及电商板块中的龙头企业。

主要观点

1. 社消增速回稳，黄金珠宝相对优势凸显

• 社消增速回落：2021年下半年社消增速逐步回落至2020年同期水平，2021年9月首次环比回升。
• 黄金珠宝表现亮眼：2021年1-9月，黄金珠宝类零售额同比增长41.6%，增速位居零售子行业首位。
• 国潮与“她经济”推动：国潮文化兴起与女性消费能力提升，推动黄金珠宝需求增长，尤其是素金类产品。

2. PPI传导CPI受阻，期待利好消费政策

• PPI与CPI剪刀差扩大：PPI同比增速持续走高，CPI同比增速回落，导致剪刀差走阔。
• 共同富裕政策影响：政策推动农村消费成为新的增长点，中低等收入群体消费潜力巨大。
• 中产阶层扩容：三四线城市中产阶层人数快速增长，成为中高端消费品市场的重要推动力。

3. 消费预期不甚明朗，回归防御型投资主题

• 经济放缓与消费信心不足：PPI传导CPI受阻，消费者信心下行，零售行业恢复仍需时间。
• 百货PB处于低位：百货零售行业PB值处于近三年低位，安全边际较高，建议关注高股息率个股。
• 高端白酒景气度坚挺：高端白酒价格持续上涨，利好头部酒类经销商。
• 社区团购冲击超市：社区团购模式显著降低商品价格，对线下超市形成冲击。
• 电商进入存量竞争：监管政策不断完善，反垄断政策对行业格局产生深远影响。

关键信息

推荐标的

1. 天虹股份：股息率高，安全边际较高，数字化能力增强。
2. 老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长，具有国企改革背景。
3. 潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮。
4. 华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石。
5. 拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链。

风险分析

• 宏观经济与居民收入增速未达预期：可能影响零售行业收入与利润。
• 地产后周期影响：部分细分行业受地产影响较大。
• 渠道变革冲击：现有商业模式可能受到较大冲击。
• 监管政策不确定性：电商监管持续完善，可能影响平台竞争格局。

行业与沪深300指数对比

• 商贸零售行业表现较弱：2021年10月20日，商贸零售行业涨幅为0.10%，跑输上证综指，但跑赢深证成指。
• 估值处于高位：商贸零售行业PE仍处于较高位置，但部分子行业如黄金珠宝、百货表现较好。

重点公司盈利预测与估值

行业趋势与政策背景

• 共同富裕政策：推动农村消费及中产阶层发展，促进消费结构优化。
• 监管政策完善：反垄断、数据安全等政策不断出台，推动电商行业健康发展。
• 国潮与“她经济”：带动黄金珠宝消费，提升国货品牌影响力。

总结

在消费预期不明确的背景下，商贸零售行业应回归防御型投资策略，重点关注具备抗通胀属性和高股息率的行业。黄金珠宝、高端白酒经销商及电商板块中的社区团购龙头成为重点推荐对象，同时，中低等收入群体及农村市场的消费潜力值得关注。政策支持、行业趋势及市场表现将共同推动这些领域的增长。