环保行业垃圾分类系列报告之二：垃圾分类新增市场业绩弹性影响几何？-20190626-长江证券-14页_867kb

环保行业：垃圾分类对市场业绩弹性的影响分析

核心内容

本报告围绕垃圾分类政策对环保行业相关企业业绩弹性的影响展开分析，重点探讨了餐厨工程设备、餐厨运营服务、环卫装备及垃圾焚烧等领域的市场空间、盈利模式和投资潜力。

主要观点

1. 餐厨工程设备：业绩弹性高，市场空间大

• 2020年46个重点城市餐厨垃圾处理系统建设投资空间约为498亿元，2025年全国地级市投资空间约1555亿元。
• 湿垃圾项目单位投资额约为50万元/吨·日，设备投资占比约50%，维尔利可提供的核心设备占比约70%。
• 假设维尔利市占率分别为20%、30%、40%，则其2019-2020年年均可得新增订单金额分别为17亿、26亿、35亿元，对应2018年收入（20.7亿元）的弹性分别为84%、127%、169%。
• 若考虑全国其他地级市，订单金额分别为28亿、42亿、56亿元，对应弹性分别为136%、203%、271%。

2. 餐厨运营服务：盈利性受处置费和产能利用率影响较大

• 餐厨处理项目收入由收运+处理费、沼气发电、粗油脂销售三部分构成。
• 假设收运+处理费单价250元/吨，含油率3%，粗油脂售价3300元/吨，项目IRR为8.38%。
• 实际运营中，由于技术、收运和市场原因，项目负荷率较低，盈利性较弱。
• 随着非洲猪瘟蔓延和垃圾分类政策的推进，预计餐厨垃圾收集量上升，有助于提高产能利用率。

3. 环卫装备：盈峰龙马业绩弹性显著

• 2019-2020年环卫收转装备市场新增约122亿元，盈峰环境市占率30%，其装备收入弹性约为48%，总收入弹性约为28%；龙马环卫市占率10%，其装备收入弹性约为53%，总收入弹性约为36%。
• 环卫装备市场在2021-2025年预计年新增约31亿元。

4. 垃圾焚烧：吨上网电量提升带来业绩增长

• 垃圾焚烧项目在吨上网电量提升20%时，吨净利润弹性为17%-20%。
• 若运营成本下降4%，吨净利润弹性提升至18.6%。
• 垃圾焚烧行业成长逻辑包括吨发电量提高、行业龙头市占率提升及并购重组带来的规模效应。

关键信息

市场空间

• 餐厨工程设备：2020年46个重点城市投资空间约498亿元，全国地级市约1555亿元。
• 环卫装备：2019-2020年新增约122亿元，2021-2025年新增约31亿元。
• 垃圾焚烧：吨上网电量提升20%，吨净利润弹性为17.8%至18.6%。

企业表现

• 维尔利：2018年收入20.7亿元，工程设备业务毛利率约31.4%。
• 盈峰环境：2018年环卫装备收入77.3亿元，毛利润弹性约34%。
• 龙马环卫：2018年环卫装备收入22.89亿元，毛利润弹性约43%。

风险提示

• 垃圾分类政策执行力度不达预期。
• 餐厨项目建设进度低于预期。

图表目录

• 图1：湿垃圾处置工艺总体路线
• 图2：餐厨垃圾处理厂项目总投资额构成
• 图3：餐厨垃圾处理厂工程费用各环节投资额占比
• 图4：静脉产业园示意图
• 图5：九家垃圾焚烧公司在建筹建餐厨处置产能占2018年底投运焚烧产能比例
• 图6：垃圾分类带来的年设备新增投资空间预估

表格目录

• 表1：维尔利可参与的湿垃圾工程设备投资空间测算
• 表2：维尔利新增订单及在手订单情况
• 表3：餐厨处理项目盈利性测算
• 表4：餐厨处理项目IRR敏感性测算（产能利用率&垃圾处理费）
• 表5：餐厨处理项目IRR敏感性测算（含油率&粗油脂售价）
• 表6：部分静脉产业园&有机废弃物协同处置项目案例
• 表7：主要生活垃圾焚烧公司在手餐厨厨余处置项目
• 表8：2019-2020年垃圾分类带来的全国地级市环卫收运车采购金额测算
• 表9：2019-2020年垃圾分类带来的全国地级市环卫中转站和回收网点建设投资金额测算
• 表10：盈峰环境和龙马环卫环卫装备收入&毛利弹性测算
• 表11：垃圾焚烧盈利能力敏感性测算
• 表12：重点公司盈利预测与估值

投资评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：维尔利、瀚蓝环境、上海环境、盈峰环境、龙马环卫均被评定为“看好”或“增持”。

总结

垃圾分类政策推动了环保行业的市场增长，尤其在餐厨工程设备和环卫装备领域，业绩弹性显著。维尔利、盈峰环境和龙马环卫在这些领域具有较高的市场份额和增长潜力。然而，餐厨垃圾处理项目盈利性较弱，主要受制于处置费和产能利用率。垃圾焚烧项目的盈利则更多依赖于上网电量和运营成本的变化。整体来看，环保行业在政策支持下具备较大的发展机遇，但需关注政策执行力度和项目推进速度。