2017-燃气行业：能源改革深化环保，燃气实现二次成长_39页-3mb

燃气行业二次成长分析总结

核心内容

燃气行业正进入二次成长阶段，预计2017-2020年天然气需求将实现年均14%的复合增长率，主要燃气分销商气量年均增长15%，核心利润增速17-26%。行业整体业绩确定性高，估值具有吸引力。

主要观点

• 天然气需求增长：受城镇化进程加速、居民燃气渗透率提升、环保政策推动下的煤改气落实，天然气需求将显著增长。
• 销气价差稳中有降：随着居民气量占比提升和配气资产盈利管控政策的推进，销气价差预计略有回落，但采购价格的下降将部分抵消这一影响。
• 股东回报力度加大：主要燃气公司在经历扩张后，自由现金流开始转正，未来将逐年提升分红比例，增强股东回报。
• 投资建议：首次给予燃气行业买入评级，推荐新奥能源和中国燃气，因其在工业用气占比和成本优势方面表现突出。

关键信息

需求增长驱动因素

1. 煤改气：京津冀、长三角、珠三角等重点区域的煤改气政策推动冬季供暖需求，预计2017年相关地区新增供暖燃气需求80亿立方米。
2. 天然气发电：政策支持天然气发电发展，预计至2020年，集中式燃机电厂装机将达到1.2亿千瓦，用气量达715亿立方米。
3. 分布式能源：天然气分布式能源项目将快速发展，预计2020年装机容量达到1500万千瓦，天然气消费量达200亿立方米。

供给多元化

• 进口气增长：预计2020年天然气供给结构中，进口气占比将提升至43%。
• LNG价格回落：进口LNG价格较陆上管道气价格有明显优势，新签现货价仅为陆上管道气价格的75%。
• LNG接收站建设：至2020年，国内LNG接收站设计周转能力将达到1128亿立方米/年，占天然气总供给的20%。

改革与成本控制

• 价格改革：2016年发改委加快天然气价格改革，管输环节向下游让利，预计管输价格厘清后，终端用气价格将下降0.1-0.2元/立方米。
• 第三方准入：LNG接收站将逐步开放给第三方，预计新奥能源等公司将在2017-2018年受益于低价天然气带来的价差增厚。

投资建议

• 买入评级：首次给予燃气行业买入评级，主要燃气运营商2017年核心利润增长17-26%，对应PE11-13倍，具有估值提升空间。
• 推荐标的：
  • 新奥能源：工业用气占比高，成本优势明显。
  • 中国燃气：受益于煤改气政策。

风险提示

• 接驳费取消。
• 配气资产盈利管制政策可能严于预期。

估值与盈利预测

图表与数据来源

• 图1：燃气行业发展历程
• 图2：2003-2013年主要燃气运营商气量CAGR45~100%
• 图3：2013年以前：房地产业的黄金十年
• 图4：2016年以后：能源改革深化带来燃气需求的二次飞跃
• 图5：天然气发电项目边际利润情景分析
• 图6：天然气较可比能源比价关系
• 图7：燃煤锅炉 vs 燃气锅炉：考虑到环保、次品成本，燃煤锅炉经济性消失
• 图8：天然气供给地图
• 图9：2016年天然气供给结构图
• 图10：主要用气国家天然气进口价格
• 图11：进口LNG价格（含长协、现货）自2015年明显回落
• 图12：燃气行业产业链及主要价格节点
• 图13：天然气气价历史与燃气消费增速
• 图14：LNG现货价大幅下跌后，接收站利用率仍维持低位
• 图15：LNG新签现货价仅为陆上管道气价格的75%
• 图21：主要港股燃气公司ROE-PE图
• 图22：主要燃气公司居民气量增速预期
• 图23：主要燃气公司工商业气量增速预期
• 图26-31：主要燃气公司PE Band与PB Band图

数据来源

• 国家能源局
• 国家统计局
• 东方证券研究所
• 公司年报
• Bloomberg