固收点评：严牌转债，环保过滤材料领军企业-240709-东吴证券-11页_375kb

严牌转债分析总结

一、债券基本信息

• 发行时间：2024年7月10日开始网上申购，总规模468亿元。
• 发行用途：用于高性能过滤材料智能化产业项目及补充流动资金。
• 条款结构：
  • 债底估值7964元（YTM 297%），评级A+/A+，期限6年。
  • 初始转股价758元/股，转换平价1017元，平价溢价率-16.9%。
  • 下修/赎回/回售条款分别为“15/30，85%”“15/30，130%”“30，70%”，评级中规中矩。
• 股本稀释：发行规模对总股本稀释23.16%，流通盘稀释42.25%，存在摊薄压力。

二、转债估值与申购分析

• 上市首日价格预测：预计在12037~13410元区间，转股溢价率约25%，中签率约为0.019%。
• 套利分析：原股东优先配售比例预计71.46%，剩余投资者网上申购134亿元。

三、正股基本面

• 主营业务：严牌股份是国内领先的过滤材料供应商，产品覆盖工业除尘、废水处理等领域。
• 财务表现：
  • 2019~2023年营收复合增速11.19%，但2023年营收同比下降43.1%，归母净利润同比下降30.3%。
  • 2024年Q1营收季节性回升，但仍需关注盈利稳定性。
• 产品结构：无纺系列产品占比下降（非文中所述“上升”），机织系列因海外需求恢复有所增长。
• 盈利能力：销售净利率下降（近年分别为13.18%~9.26%），毛利率波动。

四、风险提示

1. 股价波动风险：申购至上市阶段可能受正股影响。
2. 转股溢价率压缩：上市后市场情绪可能导致溢价率低于预期。
3. 违约及条款风险：需关注信用评级和公司偿债能力。

五、结论

严牌转债具备一定转债特征，但债底保护不足。虽然财务面存在波动，但公司处于朝阳行业，产品需求广泛，需结合正股走势判断转债收益。建议短线投资者积极参与申购。