20180806-华泰证券-扬农化工-600486.SH-拟收购中化作物等股权_打造农化一体化平台_4页_892kb

扬农化工（600486）研究总结

核心内容

扬农化工（600486）于2018年8月3日发布公告，拟以现金方式全资收购中化作物保护品有限公司（中化作物）及沈阳中化农药化工研发有限公司（农研公司）的100%股权，交易构成重大资产重组。该收购旨在打造农化一体化平台，提升产业链协同效应和运营效率。

公司当前股价为55.50元，合理价格区间为58.14~64.60元，投资评级为“增持”（维持评级）。预计公司2018-2020年EPS分别为3.23、3.87、4.59元，对应目标价58.14-64.60元，基于2018年15倍PE估值，给予18-20倍PE区间。

主要观点

1. 业务整合与平台建设

• 收购标的：中化作物和农研公司均为中化国际全资子公司，具备成熟的营销网络和强大的研发能力。
• 中化作物：主营农资服务，覆盖亚太地区多个国家，拥有广泛的市场渠道。
• 农研公司：建有农药国家工程研究中心（沈阳）和新农药创制与开发国家重点实验室，具备较强的研发实力。
• 整合优势：通过收购，扬农化工将形成研产销一体化的农化产业平台，提升整体竞争力。

2. 行业环境与业绩驱动因素

• 环保政策影响：国内环保高压政策持续，苏北地区复产进度低于预期，导致菊酯及中间体市场供应偏紧。
• 产品价格上涨：8月初，华东地区联苯菊酯/高效氯氟氰菊酯价格分别上涨46.4%和20.0%，推动公司盈利水平提升。
• 汇率影响：人民币汇率波动对公司的汇兑收益构成正面影响，进一步提升盈利。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为10.02、11.99、14.21亿元，EPS分别为3.23、3.87、4.59元。
• 估值水平：基于可比公司2018年15倍PE，公司合理估值区间为58.14~64.60元，较原预测44.88~50.16元有所上调。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：309.90百万股
• 流通A股：309.90百万股
• 52周股价区间：37.20-64.00元
• 总市值：17,199百万元
• 总资产：6,864百万元
• 每股净资产：11.12元（2018年）

财务预测

财务比率

风险提示

• 下游需求不达预期
• 环保核查低于预期

附：可比公司估值情况

结论

扬农化工作为国内农药龙头企业，通过收购中化作物和农研公司，有望进一步增强其在农化产业链中的综合竞争力。公司具备良好的产品结构和市场布局，受益于环保政策带来的行业集中度提升及汇率波动带来的汇兑收益。基于当前估值体系和盈利预测，公司维持“增持”评级，合理价格区间为58.14~64.60元。