建筑材料行业：2008~2018年，水泥行业3轮周期复盘研究和对当下的启示-20180717-广发证券-43页-4mb

建筑材料行业：2008-2018年水泥行业三轮周期复盘研究及启示

核心内容

本文对2008-2011年西北水泥股、2010-2011年华东水泥股以及2016年至今南方水泥股的三轮周期进行了复盘分析，并总结了各阶段水泥股表现及影响因素。同时，基于ROE（净资产收益率）与PB（市净率）的视角，探讨了水泥行业股价变化的规律。

主要观点

1. ROE是股价趋势变化的核心因素

   • 水泥股的股价趋势变化主要由ROE决定，PB（市净率）可作为辅助参考。
   • 在股价底部或顶部时，PB可能未达历史极值，但ROE的变化往往先于股价变化。
   • 股价顶部存在按季度业绩简单年化10倍PE规律。

2. 水泥价格是ROE的主要决定因素

   • 水泥价格的变化直接影响ROE，价格上涨幅度和持续时间是盈利和股价增长的关键。
   • 水泥价格的底部和顶部拐点与ROE变化基本一致，但水泥价格高位并不意味着ROE见顶和股价见顶。

3. 供需关系决定水泥价格趋势

   • 需求是主导变量，供给是需求的从变量。
   • 供给的反应滞后于需求，因此价格底部拐点通常以需求好转为契机。
   • 供给收缩会增强价格和盈利弹性，尤其是在需求稳定或微弱下滑的情况下。

4. 区域政策与宏观经济是影响水泥需求的重要因素

   • 西北水泥股上涨主要受益于西部大开发和“4万亿”政策刺激基建投资。
   • 华东水泥股上涨主要受益于地产周期和政策放松，而价格回落则与地产调控和货币紧缩有关。
   • 南方水泥股在供给侧改革和错峰生产政策推动下，供需偏紧，水泥价格和ROE持续走高，具备长期上涨潜力。

关键信息

复盘一：2008年4季度-2011年1季度，西北水泥股

• 股价表现：祁连山、宁夏建材、天山股份等股价上涨4-6倍。
• PB与ROE关系：PB低点时，ROE可能已经见底回升；PB高点时，ROE可能接近顶部。
• 影响因素：
  • 需求：基建投资增速明显高于全国水平，带动水泥需求增长。
  • 供给：新增产能投放较少，供需关系偏紧，支撑价格上涨。
• 政策影响：西部大开发提速、国家“4万亿”计划推动基建投资。

复盘二：2010年下半年-2011上半年，华东水泥股

• 股价表现：海螺水泥、华新水泥、万年青、巢东股份等股价上涨2-4倍。
• PB与ROE关系：ROE变化与股价趋势高度吻合，PB高点基本对应股价高点。
• 影响因素：
  • 需求：地产销售和投资增速领先，带动水泥需求。
  • 供给：供给收缩首次显现，区域协同和环保限产增加价格弹性。
• 政策影响：房地产调控政策收紧，货币政策持续收紧，基建投资增速下行。

复盘三：2016年年初-至今，南方水泥股

• 股价表现：海螺水泥、华新水泥等股价上涨2-6倍。
• PB与ROE关系：ROE持续走高，股价与基本面同步。
• 影响因素：
  • 需求：基建和地产需求保持平稳，甚至温和走弱。
  • 供给：供给侧改革和错峰生产政策持续推动供给收缩，供需关系偏紧。
• 展望：供需关系仍偏紧，水泥价格下行风险小，ROE和股价仍有上升空间。

风险提示

• 宏观经济继续下行风险。
• 货币政策和房地产政策大幅波动风险。
• 行业新增产能超预期风险。
• 供给侧政策转向风险。
• 原材料成本上涨过快风险。
• 能源结构转变过快风险。

总结

• 周期规律：水泥股的股价趋势变化与ROE密切相关，PB可作为辅助指标。
• 价格驱动：水泥价格是ROE变化的核心因素，价格上涨幅度和持续时间决定盈利和股价高度。
• 区域差异：西北以基建需求为主导，华东以地产需求为主导，南方则受益于供给收缩和区域集中度。
• 政策影响：区域政策和宏观经济变化对水泥需求和价格有显著影响，需重点关注。
• 当前估值：华新水泥和海螺水泥当前估值较低，具备投资价值。