20250420-华安证券-怡和嘉业-301367.SZ-收入结构持续改善_股权激励彰显增长信心_4页_755kb

总结：怡和嘉业（301367.SZ）2024年报及投资展望

核心内容

怡和嘉业（301367.SZ）在2024年实现营业收入8.43亿元（yoy-24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-61.79%），但经营活动现金流净额同比增长1.97%。公司2024年第四季度收入和利润均实现显著增长，分别同比增长36.29%和12.65%。

主要观点

事件概述

• 2024年业绩表现：公司全年收入和利润均出现下滑，但经营性现金流改善。
• 2024Q4业绩回升：公司第四季度收入和净利润同比显著增长，显示业务复苏迹象。
• 股权激励计划：公司发布2025年股权激励草案，激励对象为54人，绑定高级管理人员与核心技术（业务）人员利益，考核目标为2025年营收不低于10.10亿元，2026年不低于12.10亿元，彰显增长信心。

业务发展亮点

• 收入结构改善：2024年公司耗材业务收入达2.84亿元，同比增长46.22%，营收占比达33.72%，显示出耗材业务的强劲增长动力。
• 海外市场复苏：公司与RH公司达成合作后，美国市场库存去化基本完成，海外收入下半年明显好转，2024年上下半年海外收入分别为2.19亿元和3.22亿元。
• 市场拓展策略：在美国市场，公司通过免费发放面罩提升品牌影响力；在欧洲市场，公司设立法国数据型子公司，解决医保报销问题并吸引代理商合作。
• 产品线扩展：公司增加了面罩种类，以满足更多人群需求，提升客户粘性。

财务预测与估值

• 收入预测：2025-2027年收入预计分别为10.64亿元、13.19亿元和16.44亿元，增速分别为26.2%、23.9%和24.7%。
• 净利润预测：2025-2027年归母净利润预计分别为2.23亿元、2.92亿元和3.84亿元，增速分别为43.3%、31.1%和31.5%。
• 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为2.49元、3.26元和4.28元，对应PE分别为27.94x、21.33x和16.22x。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续提升，从48.3%增长至50.6%，净利率也逐步提高，从18.4%增长至23.3%。
• 估值指标：EV/EBITDA从41.31下降至13.43，显示公司估值逐步优化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来三年增长潜力较大，盈利能力和估值均有提升空间。
• 市场前景：公司持续深耕家用呼吸机市场，海外市场已形成大规模销售，高毛利耗材业务占比持续提升，盈利能力预计进一步增强。

风险提示

• 政策风险：中美关税政策波动可能对公司业务产生影响。
• 市场风险：耗材放量不及预期及市场竞争加剧可能影响业绩增长。

财务指标概览

结论

怡和嘉业在2024年经历了一段业绩承压期，但随着海外市场复苏和耗材业务增长，公司正逐步走出低谷，展现出良好的增长潜力。公司通过股权激励计划进一步增强团队凝聚力和业绩增长信心，未来三年收入与利润有望实现稳步增长，估值逐步优化，具备较高的投资价值。