20181227-招商证券-云铝股份-000807.SZ-关注明年电解铝利润修复机会_4页_1mb

云铝股份（000807.SZ）总结

核心内容概述

云铝股份（000807.SZ）当前股价为3.91元，2018年12月27日发布报告，给予“强烈推荐-A”评级。报告指出，尽管2018年公司股价因行业高库存、低消费及政策影响出现大幅下跌，但预计2019年电解铝行业基本面将改善，公司利润有望修复。同时，公司产能持续扩张，叠加水电铝项目带来的成本优势，成为推动盈利增长的重要因素。

主要观点

1. 行业基本面改善预期

• 2017年供给侧改革推动股价上涨，但2018年因高库存和低消费导致股价下跌62%，创2015年下半年以来新低。
• 2019年电解铝行业供需关系有望改善，库存下降，价格回升，行业利润将修复。
• 氧化铝价格预期走弱，将对公司成本构成利好，预计2019年氧化铝价格下跌100元/吨将增厚公司利润约2.4亿元。

2. 公司产能扩张

• 当前公司原铝产能为158万吨/年，预计2019年末产能将提升至264万吨/年，权益产能达224万吨/年，同比增长67%。
• 2020年产能将增至300万吨/年，权益产能249万吨/年。

3. 水电铝项目优势

• 鲁甸70万吨/年水电铝项目预计享受优惠电价0.28元/千瓦时，较2017年0.343元/千瓦时显著降低，满产情况下年增厚利润约6亿元。
• 文山水电铝项目50万吨/年预计2019年投产，进一步提升公司盈利能力和成本控制能力。

4. 政策利好

• 公司以水电为主，可规避自备电厂清查和碳交易等政策风险，相比依赖火电的同行更具竞争优势。

5. 财务预测与估值

• 2018年公司预计亏损5千万，2019年净利润有望达到6.7亿元，对应PE仅15倍，EPS为0.26元。
• 2019年公司资产总计预计达37494亿元，流动资产增长显著，资产负债率维持在69%左右。
• 报告指出公司盈利能力和估值水平均具备吸引力，给予“强烈推荐-A”评级。

关键信息

1. 股价表现

• 当前股价：3.91元
• 2018年股价大跌62%，创2015年下半年以来新低。

2. 公司基本面

• 总股本：260684万股
• 已上市流通股：242963万股
• 总市值：102亿元
• 流通市值：95亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.8元
• ROE（TTM）：3.5%
• 资产负债率：71.3%

3. 产能与项目进展

• 鲁甸70万吨/年项目一期35万吨/年已投产，预计2019年达产。
• 鹤庆溢鑫21.04万吨、文山水电铝50万吨/年项目预计2019年投产。
• 2019年末公司产能预计264万吨/年，权益产能224万吨/年。

4. 财务预测

• 2019年净利润：6.7亿元
• 2019年EPS：0.26元
• 2019年PE：15倍，估值较低，安全边际高。

5. 风险提示

• 电解铝供给侧改革执行不及预期
• 铝价不及预期
• 在建工程进展不及预期
• 电价上调

投资评级定义

公司长期竞争力评级

行业投资评级

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

附：财务预测表（部分关键数据）

总结

云铝股份（000807.SZ）在2018年经历股价大幅下跌后，分析师认为其基本面将逐步改善，2019年有望实现盈利修复。公司通过产能扩张和水电铝项目的成本优势，增强了盈利能力。当前估值较低，安全边际高，具备较强的投资吸引力。报告强调了公司未来盈利增长潜力，并给予“强烈推荐-A”评级。