20211022-国盛证券-福然德-605050.SH-汽车板材供应链龙头_受益行业复苏+产能_产品扩张_24页_2mb

福然德（605050.SH）总结

福然德是一家深耕汽车板材加工配送的行业龙头，成立于2004年，总部位于上海宝山，主营业务涵盖汽车、家电行业的钢材物流供应链服务，包括采购、加工、仓储、套裁、包装、运输及配送等。公司与多家国内一流钢铁企业（如宝武、鞍钢蒂森、首钢、本钢、邯钢等）保持长期合作，服务对象包括上汽通用、上汽乘用车、吉利、领克、沃尔沃、福特、福建奔驰、多家新能源汽车主机厂及其核心零部件配套企业。

核心内容

• 行业地位：福然德在汽车板材的第三方分销市场占有率约为10.5%，是细分市场的行业龙头。
• 业务结构：公司主要分为加工配送、非加工配送和来料加工业务，其中加工配送业务占比最高，2020年收入为34.67亿元，毛利率11.57%；非加工配送业务收入为31.57亿元，毛利率3.06%；来料加工业务收入为0.61亿元，毛利率65.38%。
• 财务表现：2020年公司营收为66.89亿元，归母净利润为3.07亿元，近三年营收及归母净利润的CAGR分别为8.80%和2.27%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.84、4.81、5.98亿元，对应PE分别为12.0、9.6、7.7倍，目标价15.84元，对应2021年PE为18x，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业复苏：随着整车销量复苏和零部件精细化分工，公司有望受益，特别是新能源汽车对铝板加工的需求增加。
• 产能扩张：公司计划在八大地区布局加工中心，预计未来2-3年加工配送产能将提升70%以上，显著增强公司竞争力。
• 技术升级：公司携手亚威，布局国内首台国产化激光落料线，相较于传统工艺，激光落料线无需模具，加工成本低，适合新能源汽车快速开发需求。
• 盈利增长：随着募投项目逐步投产和新能源铝板加工业务拓展，公司盈利水平有望进一步提升。

关键信息

业务模式

• 加工配送：根据客户订单采购原材料并进行加工配送。
• 非加工配送：直接配送原材料，不涉及加工。
• 来料加工：提供加工、仓储及吊装服务，收取加工费。

客户结构

• 汽车行业是主要客户，2020年占比59.74%。
• 其他客户包括家电行业、钢构行业和贸易配送，分别占比约59.74%、4.77%和22.02%。

财务指标

成长能力

• 营业收入增速：2019年-2.3%，2020年22.0%，预计2021年42.8%，2022年21.2%，2023年14.5%。
• 归母净利润增速：2019年-5.2%，2020年9.9%，预计2021年25.1%，2022年25.2%，2023年24.4%。

获利能力

• 毛利率：2019年9.4%，2020年7.2%，预计2021年6.4%，2022年6.7%，2023年7.1%。
• 净利率：2019年5.1%，2020年4.6%，预计2021年4.0%，2022年4.2%，2023年4.5%。
• ROE：2019年14.8%，2020年10.5%，预计2021年11.9%，2022年13.3%，2023年14.6%。

募投项目

• 开封项目：投资2.5亿元，预计新增24万吨加工能力，达产后预计收入10.86亿元。
• 武汉项目：投资2.42亿元，预计新增24万吨加工能力，达产后预计收入10.86亿元。
• 宁德项目：投资0.89亿元，预计新增19万吨加工能力及9万吨贸易能力，达产后预计收入9.17亿元。
• 上海、重庆升级项目：投资0.97亿元，预计新增4.5万吨加工能力，达产后预计收入0.39亿元。
• 安徽项目：预计投资4.8亿元，建设新能源汽车铝压铸生产基地。

激光落料线

• 优势：无需模具，加工成本低，适合新能源汽车的快速开发需求。
• 技术特点：程序保障、多激光头、灵活性强、选择性强、灵活保障。
• 成本对比：激光落料线每小时成本为2.9美元，仅为开卷冲压的32.22%。

风险提示

• 整车销量不及预期：受疫情影响，销量可能低于预期。
• 新项目建设或客户拓展不达预期：募投项目及客户拓展可能面临不确定性。
• 上游钢材价格波动：钢材价格波动可能影响公司盈利能力。
• 限售股解禁风险：限售股解禁可能对股价产生压力。

估值与评级

• 目标价：15.84元。
• PE估值：对应2021年PE为18x。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

结论

福然德凭借其在汽车板材供应链领域的龙头地位、广泛的客户网络以及募投项目的推进，有望在行业复苏和新能源汽车发展背景下实现业绩的持续增长。公司通过技术升级和产能扩张，提升其市场竞争力和盈利能力，未来成长性值得期待。