20250401-西南证券-国邦医药-605507.SH-2024年年报点评_医药与动保双轮驱动_盈利能力快速提升_6页_1mb

国邦医药年度总结与投资分析

核心内容

国邦医药在2024年实现营业收入58.91亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.82亿元，同比增长27.61%。其中，2024年第四季度营收14.73亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.03亿元，同比增长64.28%。公司通过医药与动保双轮驱动，实现全板块稳健增长。

主要观点

医药板块表现

• 医药原料药：收入24.77亿元，同比增长11.74%，毛利率达28.36%，同比增长6.67个百分点。阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类产品价格企稳。
• 医药中间体：收入11.3亿元，同比增长0.83%，出货量创新高。
• 制剂业务：与雅培等国际客户合作深化，商业化项目带来增量。
• 产品增长：2024年有二十多个产品实现销售量增长，其中21个产品收入超5000万元，13个产品收入超1亿元，新增5个产品投入生产。
• 特色原料药：销量增长超30%。
• 关键中间体：氟苯尼考获得FDA认证，出货量突破3000吨；盐酸多西环素获得欧盟CEP证书，产销两旺。

动保板块表现

• 动保原料药：收入2.017亿元，同比增长9.94%，成为公司增长的重要引擎。
• 动保产品销量增速：预计2025-2027年分别为30%、15%、15%。
• 毛利率提升：预计2025年毛利率达24%，2026-2027年维持26%。
• 全球市场布局：产品销往全球115个国家和地区，与全球3000余家客户建立合作关系。

关键信息

• 盈利能力提升：2024年公司毛利率为25%，预计2025年将提升至27.08%，2026年为27.79%，2027年为27.76%。
• 研发投入：2024年研发投入为2.15亿元，占营收的3.65%，同比增长12.88%。
• 研发团队：拥有535名研发人员，其中博士3人，硕士39人。
• 专利数量：2024年获得发明专利授权33项，累计授权专利210项，其中发明专利201项。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.25元、2.53元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。
• 投资建议：以2025年15倍PE估值，目标价为28.2元，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

盈利预测与财务指标

相对估值与可比公司分析

• 可比公司：华海药业、回盛生物、中牧股份，2025年平均PE为21倍。
• 国邦医药估值：以2025年15倍PE计算，目标价为28.2元。
• 财务指标预测：
  • EBITDA：2024年为1,281百万元，预计2025-2027年分别为1,649百万元、1,925百万元、2,114百万元。
  • EV/EBITDA：2024年为8倍，预计2025-2027年分别为6倍、5倍、4倍。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 产品销售情况不及预期
• 养殖业突发疫情

公司基本信息

• 总股本：5.59亿股
• 流通A股：3.02亿股
• 52周内股价区间：15.2-22.28元
• 总市值：117.86亿元
• 总资产：107.80亿元
• 每股净资产：14.40元

分析师信息

• 分析师：徐卿
• 执业证号：S1250518120001
• 电话：021-68415832
• 邮箱：xuq@swsc.com.cn

联系人信息

• 联系人：赵磐
• 电话：010-57758503
• 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn

总结

国邦医药凭借医药与动保双轮驱动策略，实现了2024年的稳健增长。公司通过加大研发投入，提升产品附加值，拓展全球市场，展现出强大的竞争力。盈利预测显示，未来三年公司盈利能力有望持续提升，2025年目标价为28.2元，维持“买入”评级。然而，仍需关注项目建设、产品销售及养殖业疫情等潜在风险。