深度报告-20210405-天风证券-中粮科技-000930.SZ-国内玉米深加工龙头_深耕生物基产品_碳中和_时代大有可为__24页_3mb

中粮科技（000930）总结

核心内容概述

中粮科技是国内玉米深加工龙头企业，隶属于中粮集团，实控人为国资委。公司主营玉米精深加工产品，包括燃料乙醇、淀粉及淀粉糖、聚乳酸等生物基产品，其业务布局完整，技术领先，成本优势显著。随着“碳中和”战略的推进，公司生物基产品在交通燃料、新材料替代等领域的应用前景广阔，有望在可再生能源和环保材料市场中持续受益。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 中粮科技由中粮集团玉米加工事业部发展而来，资产于2018年完成整合，公司业务涵盖玉米深加工全产业链，年加工能力达700万吨。
• 公司拥有40余家参、控、联营公司，是玉米加工行业的领先企业，产品包括燃料乙醇、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸等。
• 公司于2019年更名为“中粮科技”，进一步强化其在“碳中和”时代的战略定位。

2. 核心业务

2.1 燃料乙醇

• 公司是国内最大的燃料乙醇生产企业之一，2019年市占率超40%。
• 燃料乙醇是可再生能源的重要组成部分，公司具备技术多元化、生产柔性化、原料采购多源等优势，有助于成本控制和盈利提升。
• 燃料乙醇价格受国际油价影响较小，受益于油价上涨，盈利能力持续增强。
• 随着“碳中和”政策推进，燃料乙醇行业将从产能扩张转向技术升级，有利于公司提升市占率。

2.2 淀粉及淀粉糖

• 公司是国内淀粉生产龙头，产量市占率排名第三，约为6.53%。
• 淀粉糖是淀粉的主要下游产品，公司液体淀粉糖产量位居国内第二，市占率10.31%。
• 随着玉米价格持续上涨，公司淀粉及淀粉糖业务受益显著，盈利能力增强。
• 公司通过推进商用淀粉向自用淀粉转化，优化产品结构，提高高附加值产品占比，增强盈利能力。

2.3 聚乳酸（PLA）

• 聚乳酸是一种可完全降解的生物基材料，应用广泛，可替代传统石化基塑料。
• 公司是国内率先掌握丙交酯技术的企业之一，拥有万吨级丙交酯项目，有望成为国内聚乳酸龙头企业。
• 聚乳酸行业因限塑政策和“碳中和”背景加速发展，预计2022年市场规模将达100万吨以上。

3. 竞争优势

• 产业链布局完整：公司覆盖玉米加工全链条，从原料采购到产品销售均有完善的体系。
• 研发能力强：公司拥有多个国家级研发平台，累计获得多项专利，屡获技术奖项，是行业技术带头人。
• 成本优势显著：公司通过多原料采购、生产柔性化、自有物流体系等方式有效控制成本，提升盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• 预计2020-2022年，公司营收分别为232.39亿元、271.93亿元、288.39亿元，净利润分别为6.03亿元、11.10亿元、15.70亿元，EPS分别为0.32元、0.59元、0.84元。
• 使用分部估值法，给予2021年30倍PE，目标价17.70元，维持“买入”评级。
• 当前价格为8.97元，市盈率15.10倍，市净率1.55倍，市销率0.62倍，EV/EBITDA为9.70倍。

5. 风险提示

• 原粮和原油价格波动可能影响公司盈利能力。
• 疫情不确定性可能影响下游需求。
• 项目进展不及预期可能影响公司业绩增长。

财务数据概览

行业背景与政策支持

• “碳中和”目标推动生物基材料发展，公司产品在交通燃料、新材料替代等领域具有重要价值。
• 政策支持生物燃料乙醇和生物基材料的发展，有助于公司提升市场份额和盈利能力。
• 聚乳酸行业因限塑政策和环保需求快速增长，公司有望受益于行业扩张。

总结

中粮科技作为国内玉米深加工龙头企业，在“碳中和”背景下，其生物基产品如燃料乙醇、淀粉、淀粉糖和聚乳酸等具有广阔的市场前景。公司具备完整的产业链布局、强大的研发能力和显著的成本优势，有望在未来三年实现营收和利润的稳步增长。尽管面临原粮和原油价格波动等风险，但其在政策支持和技术领先方面的优势，使其在可再生能源和环保材料领域具备长期竞争力。