20150616-广发证券-中钢国际-000928.SZ-深度报告_非冶金工程_国外大订单加速公司未来成长_20页_1mb

报告摘要

中钢国际（000928.SZ）深度报告总结

核心内容概览

中钢国际（原中钢设备）是一家专注于冶金工程总承包领域的“一站式”服务提供商，近年来在非冶金工程和海外业务方面取得了显著进展。公司通过借壳上市实现了业务拓展，并积极布局多元化业务，包括电力、矿山、煤焦化工和节能环保等领域。公司还涉足军工3D打印领域，并参股澳大利亚的CUDECO铜矿项目，该铜矿预计将在2015年底投产，具有较大的升值潜力。

主要观点

海外业务与订单增长：公司海外项目执行有保障，新签订单持续增长，预计2015年新签订单达200亿元，未来几年有望超过每年200亿元。在手订单也将大幅增加，预计14、15年新签订单将在2017年转化为收入，推动公司收入显著提升。
多元化业务优势：公司从冶金领域拓展至非冶金业务具有先发优势，特别是在电力、矿山和节能环保领域。通过“双五十”战略，公司计划实现国内和海外业务收入各占50%。
高毛利与战略协同：公司海外业务毛利率显著高于国内业务，随着海外业务占比提升，未来毛利率有望逐步提高。同时，公司利用其在冶金工程领域的经验，拓展到电力工程，受益于“一带一路”战略带来的投资需求。
参股CUDECO项目：公司作为CUDECO的第三大股东，该项目预计每年产6万吨精铜，若铜价维持在5000-6000美元/吨，预计可实现2亿美元的盈利，带来股价升值空间。
3D打印与PPP模式：公司通过控股子公司布局环保领域，并探索军工3D打印业务。同时，公司积极拓展PPP模式，提升项目融资能力和项目收益的稳定性。
定增与管理层信心：公司进行三年期定增，管理层参与认购，彰显对公司未来发展的信心。预计未来三年主营业务收入分别为123亿、160亿、208亿，摊薄后EPS分别为0.83元、1.15元、1.58元，首次给予“买入”评级。

关键信息

订单情况：2015年至今已公布的重大经营合同金额达98亿元，预计2015年新签订单将达到200亿元。
盈利预测：2015-2017年预计主营业务收入分别为123亿、160亿、208亿，净利润分别为531.18亿、736.62亿、1015.74亿，摊薄后EPS分别为0.827元、1.146元、1.581元。
估值分析：根据WACC方法和FCFE方法，公司合理价值分别为50.62元和49.30元。当前估值低于可比公司，具有较大提升空间。
财务数据：公司资产负债率较高，但通过政策性金融和买方信贷支持，海外项目回款风险较低。2015年公司现金流出现负增长，但未来随着订单释放，预计现金流将改善。