20240101-华安证券-策略月报_信心重于黄金_短配稳健_长重确定_19页_6mb

信心重于黄金，短配稳健、长重确定

核心内容

本报告由华安证券分析师团队发布，核心观点为“信心重于黄金”，强调市场在2024年1月仍将以震荡为主，行情的关键契机在于政策落地力度是否超预期。同时，建议投资者在短期配置上关注稳健型资产和金融风格的切换机会，在中长期配置上坚守具备确定性的行业，如电子、通信等。

主要观点

1. 市场观点：行情的关键契机在于政策落地力度能否超预期

• 2023年12月A股延续弱势震荡，市场上涨动能较弱，主要由于投资者对经济增长信心和宏观政策力度的悲观预期。
• 2024年1月市场仍将震荡，等待积极因素出现，但大幅调整风险较低，因全球市场对美联储降息预期乐观，且开年流动性充裕。
• 关键契机在于政策落地力度能否超预期，尤其是财政和货币政策的执行力度。
• 市场对美联储降息预期整体偏乐观，预计2024年全年降息幅度在125-150BP，远超点阵图预期，需警惕美债收益率下行不及预期。

2. 经济复苏动能未见提速迹象

• 12月高频数据显示经济仍处于复苏通道，但主要指标未显示复苏加速。
• 制造业PMI继续下行，地产销售回暖但持续性存疑，服务业和商品需求改善但增速放缓，生产端小幅回落。
• 预计2023全年GDP增长5.3%，社零增长7.1%，固投增长2.9%；其中制造业投资6.4%，基建投资5.7%，房地产开发投资-9.3%。
• 2023年12月社零同比6.5%，出口同比0.5%，CPI同比0.3%，PPI同比-2.6%。

3. 宽松基调不变，降准概率较高，存款利率调降后降息概率有所提升

• 货币政策基调保持宽松，降准概率较高，存款利率调降后降息概率有所提升。
• 长端利率在2.6%附近博弈，仍有上行压力；短端利率预计小幅回落。
• 人民币汇率延续小幅升值，北向资金有望净流入，但需关注经济复苏节奏与政策力度。

行业配置建议

1. 把握短期稳健资产及金融切换

• 市场上涨动能偏弱，稳健型资产（如煤炭、公用事业）仍有配置价值。
• 汽车及零部件行业调整至适宜位置，具备阶段性修复机会，叠加景气回暖，配置时机已至。
• 银行、保险等金融行业已出现切换迹象，滞涨明显，是短期配置理想方向。

2. 坚定中长期确定性方向

• 电子、通信行业具备中长期配置确定性，正处于估值修复阶段，且修复空间充足。
• 计算机、传媒行业已调整至11月初行情前水平，需等待催化剂事件推动行情反弹。
• 估值修复与产业周期复苏预期支撑电子、通信行业，配置性价比更高。

关键信息总结

• 政策落地是市场情绪改善的关键。
• 流动性宽松环境下，成长与金融风格具备较好机会。
• 经济复苏缓慢，需关注政策加码与市场信心修复。
• 行业配置建议：短期配置稳健资产与金融风格，中长期布局电子、通信等具备确定性的行业。
• 风险提示：美联储货币政策收紧超预期、国内经济预测偏差、国内政策收紧超预期、地缘政治冲突风险超预期。

图表说明

• 图表1：1月全行业投资逻辑总览
• 图表2：生产、新订单、新出口订单均有所回落
• 图表3：中型企业PMI略有下行，大型、小型企业PMI回落
• 图表4：乘用车销量批发和零售同比维持正增长
• 图表5：小商品价格小幅提升，柯桥纺织价格指数继续回落
• 图表6：高炉开工率和PX开工率上行，汽车轮胎开工率有所下降
• 图表7：粗钢产量延续回落态势
• 图表8：食品价格11月下旬开始逐步回升
• 图表9：有色金属价格上行至高位，原油价格低位企稳
• 图表10：建材价格整体持平
• 图表11：12月30城商品房周销售面积有所反弹
• 图表12：1月MLF到期量整体有限
• 图表13：DR007持续上行，表明短端资金面依旧偏紧
• 图表14：10Y国债预计在2.6%附近博弈
• 图表15：人民币汇率贬值压力缓解，北向资金净流出趋缓
• 图表16：火电发电量同比修复，煤炭需求增长
• 图表17：水利固定资产投资完成额具备较大增长空间
• 图表18：自动驾驶相关规则持续落地
• 图表19：乘用车月度出口量及同比增速
• 图表20：11月居民贷款情况好转
• 图表21：11月社融增量上升，较去年情况更好
• 图表22：电子、通信当下更具配置性价比
• 图表23：卓胜微、韦尔股份存货自2022年下半年持续下降

风险提示

• 美联储货币政策收紧超预期
• 国内经济预测存在较大偏差
• 国内政策收紧超预期
• 地缘政治冲突风险超预期

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上）、中性（与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间）、减持（落后5%以上）
• 公司评级：买入（领先市场基准指数15%以上）、增持（领先5%至15%）、中性（变动幅度在-5%至5%之间）、减持（落后5%至15%）、卖出（落后15%以上）

重要声明

• 报告内容基于市场公开信息整理，分析师对信息的准确性与完整性不作保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承诺收益，也不对损失负责。
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