20211115-国信证券-重大事件快评_国产碳纤维原丝先行者_战略新兴材料打破国外垄断_10页_1mb

吉林碳谷（836077）公司快评总结

核心内容

吉林碳谷是一家专注于碳纤维原丝生产的公司，其产品广泛应用于航天军工、风电、轨道交通、运动器材等领域。公司于2021年8月25日完成公开发行并于同年11月15日挂牌新三板精选层，市值约147亿元，股价较发行价上涨611.08%。公司以净利润为核心入层标准，成功实现从无评级到精选层的跨越。

主要观点

• 技术突破与市场地位：公司是国内首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物、DMAC为溶剂湿法生产碳纤维原丝的企业，打破了国外技术垄断，实现小丝束和大丝束碳纤维原丝的规模化量产。
• 产品性能与应用：公司产品碳化后强度可达T400-T700级别，部分产品性能可比肩国际领先企业。其产品覆盖小丝束至大丝束，满足不同领域的需求，尤其在风电、轨道交通等应用中前景广阔。
• 产能扩张与业绩增长：公司自2016年起推进大丝束扩产项目，目前已投产4条产线，2020年小丝束产能为6600吨，大丝束产能为17900吨，产能利用率保持在90%左右，基本实现满产满销。
• 国企背景与管理层经验：公司实控人为吉林市国资委，拥有深厚的国企产业背景。管理层经验丰富，张海鸥和李凯均为一线生产技术出身，具备较强的研发与管理能力。
• 财务表现与募资用途：公司2019-2020年主营收入和归母净利润持续增长，2021年H1营收和净利润均实现显著提升。募资主要用于偿还银行贷款，优化融资结构，减轻财务负担，助力大丝束扩产项目发展。

关键信息

业务结构

• 主营产品：聚丙烯腈基（PAN）碳纤维原丝，分为小丝束（<24K）和大丝束（≥24K）。
• 产品分类：
  • 小丝束碳化后强度为3.75-4.90 GPa，类比等级为T400-T700。
  • 大丝束碳化后强度为4.21-4.60 GPa，类比等级为T400。
• 客户结构：
  • 主要客户为下游碳纤维制造企业，如精功系、江苏恒神、宏发系等。
  • 2019年以前前五大客户占主营收入95%以上，近年来已降至90%以下。
  • 第一大客户为吉林精功，与公司存在关联关系。

财务状况

• 营业收入与利润：2019-2021年H1主营收入分别为10.63亿元、11.02亿元、7.23亿元，归母净利润分别为-0.30亿元、1.39亿元、1.79亿元，扣非净利润分别为-0.31亿元、1.33亿元、1.71亿元。
• 毛利率与净利率：公司碳纤维原丝毛利率逐年提升，2019-2021年H1分别为105.5%、99.0%、96.2%。碳纤维毛利率较低，带量试制品毛利率波动较大。
• 财务费用：公司因大规模扩产导致负债率较高，截至2021年H1资产负债率为73.7%，财务费用率长期保持在5%以上。

募投项目

• 公司公开发行募集资金1.51亿元，主要用于偿还前期扩产所用的银行贷款，以优化融资结构，减轻财务负担。
• 2017年起推进4万吨碳纤维原丝扩产项目，目前新产线已投产，为公司产能释放和业绩增长奠定基础。

投资建议

• 公司在国产碳纤维替代领域具备竞争优势，技术指标逐渐接近国际领先企业，推荐持续关注。
• 随着风电大风机化、碳中和政策推动，碳纤维市场需求增长，公司有望受益。

风险提示

• 新产品技术开发不及预期
• 核心技术失密或人员流失
• 客户集中度过高
• 下游行业景气度波动
• 产能消化能力不足
• 毛利率波动
• 资产负债率较高
• 新冠疫情对业务的影响

总结

吉林碳谷作为国内碳纤维原丝主要供应商，成功实现小丝束与大丝束产品的规模化量产，技术指标逐步接近国际领先企业。公司具备国企背景，管理层经验丰富，业务结构清晰，客户覆盖广泛，财务表现持续改善。随着风电大风机化和碳中和政策的推动，公司有望在国产替代背景下实现业绩增长，建议持续关注。同时，公司需关注客户集中度、毛利率波动及高负债率等潜在风险。