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宝钢股份业绩表现及协同效应分析总结

核心内容

宝钢股份在2016年及2017年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于钢铁行业回暖及与武钢股份的合并带来的协同效应。公司作为行业龙头，合并后规模扩大，竞争力提升，同时公司估值水平偏低，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 业绩表现：2016年公司净利润同比增长785%，全年吨钢净利润达372元/吨，居全球年产量2000万吨以上钢企之首；2017年第一季度净利润同比增长148%，单季EPS为0.17元/股。
• 合并影响：宝钢股份吸收合并武钢股份后，粗钢年产量达4000万吨以上，位居全国第一、全球第二。虽然合并导致部分财务指标摊薄，但公司仍具备行业领先优势，估值水平偏低。
• 协同效益：预计2017年协同效益超过10亿元，主要来源于优势产品如高端取向硅钢和汽车板的协同提升，以及湛江和防城港产能整合。
• 钢价上涨预期：2017年去产能加速，预计减少全国粗钢产量约8000万吨，占全国粗钢产量的10%，有望支撑钢价上涨，进一步提升公司盈利。
• 估值与评级：公司当前PE为13倍，PB为1倍，估值水平显著偏低。基于公司盈利能力和增长预期，维持“买入”评级，6个月目标价为8.46元。

关键信息

业绩表现

• 2016年：

  • 营业收入：1855亿元，同比增长13.23%
  • 归母净利润：89.66亿元，同比增长785%
  • 毛利率：12.73%，同比增长3.86个百分点
  • EPS：0.545元/股
  • ROE：6.45%

• 2017年第一季度：

  • 营业收入：850亿元，同比增长141%
  • 归母净利润：37.86亿元，同比增长148%
  • EPS：0.17元/股
  • ROE：2.3%
  • PE：14.70倍，若全年保持该盈利水平，则PE仅为9倍

合并后效益

• 产能整合：合并后粗钢年产量达4000万吨以上，占全国粗钢产量5%
• 协同效益：预计2017年协同效益超过10亿元，主要来自冷轧产品（占营收29%、毛利42%）的协同效应
• 产品竞争力：
  • 高端取向硅钢：占全国产能近90%
  • 高端汽车板：占全国产能近60%
• 价格提升：武汉青山基地的汽车板价格有望逐步提升至宝山基地水平，取向硅钢价格上涨2000元/吨可贡献净利润增长约12亿元

未来展望

• 2017年经营目标：
  • 营收：3385亿元
  • 毛利：283亿元
  • 目标EPS：0.47元/股
  • 目标PE：18倍，目标价8.46元
• 去产能预期：2017年预计去产能8000万吨，占全国粗钢产量的10%，对行业有利，有望推涨钢价

风险提示

• 钢价波动风险
• 宝武合并后协同效应不及预期风险
• 公司经营不善风险

行业与公司评级

• 行业评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）
• 公司评级：买入
• 目标价：8.46元（6个月）

估值指标

估值方法局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，分析结果可能因不同假设而有显著差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：王招华
• 执业证书编号：S0930515050001
• 联系方式：021-22167202 / wangzhh@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：王凯
• 联系方式：021-22169126 / wangk@ebscn.com

公司财务数据概览

总结

宝钢股份在合并武钢股份后，展现出强大的协同效应和行业领先地位，尽管合并初期存在一定的摊薄效应，但公司盈利能力和估值水平依然具备显著优势。随着2017年去产能加速，钢价有望进一步上涨，推动公司业绩再攀高峰。基于此，分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值偏低，具备投资价值。