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2023年1-2月企业利润大幅下降分析总结

核心内容概述

2023年1-2月，中国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，较2022年1-12月的-4%降幅明显扩大。利润下降的原因不仅包括营收减少、利润率下滑和高基数效应，更深层次的根源在于需求不足和信心不足，这一趋势与通胀、信贷、外贸、消费等数据信号一致。

主要观点

1. 整体利润情况

• 利润延续负增：2022年7月以来，工业企业利润已连续7个月同比负增长。
• 营收负增：1-2月工业企业营收同比下降1.3%，为2020年11月以来首次累计同比负增。
• 价格与销量双因素影响：
  • 工业增加值：同比增长2.4%，显示生产端仍在扩张。
  • PPI（工业品出厂价格指数）：累计同比下降1.1%，表明价格持续下行是营收下降的主要原因。
• 利润率走弱：1-2月营收利润率降至4.6%，同比下降1.29个百分点，是利润拖累的重要因素。
• 高基数效应：2022年1-2月利润同比上涨5.0%，高基数对当前利润形成压制。

2. 结构性信号分析

上下游利润占比变化

• 上游利润占比回升：1-2月上游（采掘+原材料）利润占比升至47.0%，为2022年4月以来首次回升。
  • 采掘行业：利润占比上升7.9个百分点至26.4%。
  • 原材料行业：利润占比下降7.7个百分点至20.5%。
• 中游设备制造利润占比下降：1-2月中游设备制造利润占比降至22.1%，降幅10.3个百分点，可能与春节停工有关。
• 下游消费行业利润占比回升：下游消费制造利润占比升至23.1%，公用事业利润占比升至7.8%。

分行业景气度分化

• 销售数量为正的行业：仅20个，较前值减少5个，显示整体需求偏弱。
• 景气度较高的行业：
  • 采矿相关的油气开采、有色采矿。
  • 必选消费中的农副食品、茶酒饮料、烟草制品。
  • 公用事业。
• 景气度较低的行业：
  • 石油煤炭等燃料加工、黑色、电子通信、造纸、纺服等。

库存端变化

• 库存增速小幅回升：1-2月工业企业产成品库存同比增速升至10.7%，可能与春节因素有关。
• 去库仍是趋势：预计2023上半年将继续去库，下半年可能转为弱补库，对工业生产与制造业投资形成一定支撑。

所有制差异

• 国企利润下降：同比-17.5%，较2022年1-12月的+3.0%明显回落。
• 私企利润下降：同比-19.9%，较2022年1-12月的-7.2%降幅扩大。
• 外企利润降幅更大：同比-35.7%，成为1-2月利润拖累的重要因素。

杠杆率变化

• 企业杠杆率小幅上升：截至2月末，工业企业资产负债率升至56.8%，其中私企杠杆率上升明显（+0.6个百分点）。
• 国企与私企杠杆差距扩大：国企杠杆率57.4%，私企杠杆率59.0%，差距扩大至1.6个百分点。

后续展望

• 盈利已处底部：当前企业盈利处于低位，继续下行空间有限。
• 短期季节性回升：未来3-4个月营收利润率可能季节性回升，对盈利有一定支撑。
• 下半年盈利有望改善：若需求改善、PPI触底回升、补库、基数回落等因素叠加，2023年下半年企业盈利可能有所好转。
• 中下游行业盈利回升：中游设备制造相关行业盈利改善预期更明显，上游盈利占比可能回落。

关键信息总结

• 利润下降主因：需求不足、价格回落、高基数。
• 结构性信号：
  • 上游利润占比回升，中下游利润占比下降。
  • 外企利润降幅显著。
  • 企业杠杆率小幅上升，私企杠杆率明显抬升。
• 未来趋势：盈利底部已现，下半年有望改善，中下游行业盈利回升将成为基准情形。

风险提示

• 外部环境变化。
• 政策力度超预期。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师撰写，旨在提供市场参考，不构成投资建议。报告观点反映分析师个人看法，不受到第三方影响。