石油石化行业2023年报与2024年一季报总结：油价维持偏强震荡，上游业绩持续向好-240521-中泰证券-15页_1mb

报告摘要

化工行业2024年季度报告总结

核心内容

本报告分析了2023年及2024年第一季度（24Q1）石油石化行业的整体表现及未来展望。整体来看，行业在中高油价支撑下保持相对强势，资本开支维持高位，盈利中枢有所抬升，同时“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）在增储上产和股东回报方面表现突出。

主要观点

行业走势

油价支撑景气：2023年国际油价震荡下行，但2024年一季度强势上行，Brent油价在70-95美元/桶区间宽幅偏强震荡，支撑板块景气。
板块表现：石油石化申万行业指数在2023年下跌6.8%，但24Q1上涨9.7%。其中，炼油化工、油服工程等子行业表现较好，而油品石化贸易等子行业表现相对较弱。
紧平衡格局：全球原油供需仍处于紧平衡状态，预计2024年全球原油供需缺口约为8万桶/日，叠加地缘政治风险，油价有望继续维持中高位震荡。

资本开支与盈利表现

资本开支：2023年石油石化行业累计资本开支7245.1亿元，同比+11.5%，增速较2022年底增长12.6%。其中，23Q4和24Q1分别同比增长1.2%和6.7%。
盈利增长：2023年石油石化行业实现营业收入8.2万亿元，同比-2.4%；归母净利润3726.2亿元，同比-2.5%；扣非归母净利润3959.0亿元，同比+1.7%。24Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长5.7%、10.4%、10.8%。
盈利指标：2023年毛利率、净利率、ROE分别为19.4%、4.9%、10.5%，同比分别+0.6pct、+0.03pct、-0.8pct。24Q1毛利率、净利率、ROE分别19.0%、5.8%、3.1%，同比分别+0.5pct、+0.4pct、+0.2pct。

营运与财务状况

期间费用率：2023年期间费用率约4.9%，同比+0.4pct。24Q1期间费用率下降至4.5%，同比-0.1pct。
净现比：2023年净现比约237.5%，同比+41.6pct；24Q1净现比128.2%，同比-12.5pct。
资产负债率：2023年末石油石化行业资产负债率约49.2%，同比-0.6pct。
研发费用：2023年累计研发费用支出583.1亿元，同比+12.0%；增速较2022年下降3.5pct。24Q1研发费用同比+4.8%。
固定资产：2023年末固定资产总额约19222.1亿元，同比+10.6%；增速较2022年下降2.3pct。24Q1固定资产总额同比+10.2%。

关键信息

三桶油表现

油气产量：2023年中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量同比分别增长4.4%、3.1%、8.7%。
2024年产量预期：预计2024年中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别增长1.0%、0.4%、4.7%。
盈利表现：2023年三桶油合计实现营业收入66398亿元，归母净利润3455亿元，扣非归母净利润3730亿元，同比分别增长-4.9%、-3.3%、+1.3%。24Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长5.7%、8.2%、8.6%。
分红情况：2023年中国石油、中国石化、中国海油分红比例分别为50.0%、72.1%、43.6%（含回购），显示对股东回报的重视。
估值情况：截至2024年5月20日，三桶油的PB（MRQ）分别为1.25x、0.86x、1.95x，仍低于海外石油巨头。

风险提示

宏观环境波动：2024年海外多国大选年，政治经济形势复杂，可能对化工行业产生冲击。
地缘政治风险：俄乌冲突、巴以冲突等地缘因素可能影响能源供应和运输，进而影响能源价格。
油价波动：油价大幅波动将直接影响企业盈利及下游化工品成本。
数据偏差风险：行业数据存在筛选及划分，可能存在与实际情况偏差。
需求不及预期：化工行业需求与地产、纺服等密切相关，若下游景气度下降，将影响行业发展。
第三方数据滞后：部分资料来自公开材料，可能存在更新不及时的情况。

投资建议

行业评级：增持（维持），预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
股票评级：增持，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
未来展望：在全球原油供需紧平衡格局下，油价有望维持中高位震荡，利好三桶油上游业务及整体盈利能力。同时，三桶油在资本开支、增储上产及股东回报方面的表现积极，估值有望持续修复。

总结

本报告指出，2023年石油石化行业在中高油价支撑下保持相对景气，资本开支维持高位，盈利中枢有所提升。三桶油在增储上产和股东回报方面表现突出，且受益于高油价环境。未来，随着全球原油供需格局的持续紧平衡及地缘政治风险的延续，行业有望维持相对强势，估值有望进一步修复。然而，仍需警惕油价大幅波动、需求不及预期等风险。

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