20241215-天风证券-券商行业2025年年度策略_政策大利好不断_券商板块静待进攻_38页_4mb

券商行业2025年度策略分析

核心观点

2024年前三季度券商行业业绩虽略有承压，但第三季度显著好转，尤其是自营业务收入弹性凸显。政策利好不断，有望带动券商板块进入反弹周期。

请务必阅读正文之后的信息披露与免责声明

核心内容

业绩状况

1. 前三季度表现：在经历上半年低迷后，2024年第三季度出现明显好转。上市券商前三季度调整后营业收入同比下滑63%，但单季度营收同比大幅增长216%，净利润单季度增长416%。
2. 板块结构：自营业务成为业绩增长的核心驱动，贡献了约91%的增速。经纪、投资银行、信用业务等传统业务均出现下滑。

政策利好

1. 政策信号：央行降息、互换便利工具设立、活跃资本市场政策密集出台，提振投资者信心，提升券商加杠杆能力。
2. 市场影响：成交量放大叠加政策预期，为券商净利润弹性提供提升空间。

机会分析

α层面

• 经纪+两融业务占比高的券商：直接受益于成交量提升。
• 互换便利利好的头部券商：中信证券、中国银河、国泰君安。
• 兼并重组预期券商：国泰君安、海通证券。

β层面

• 政策驱动下，板块整体预期明显向上。

风险提示

• 政策效果不及预期
• 资本市场大幅波动
• 兼并重组存在不确定性

总结与展望

行业在经历调整后，第三季度收复失地，业绩弹性显著体现。政策大利好和交易量提升双轮驱动，核心受益标的为头部券商、互联网券商及具高弹性的业务结构券商。未来建议重点关注互换便利工具下的杠杆逻辑、市场活跃度提升带来的α机会，以及政策引导下的行业整合带来的整合溢价机会。

风险提示：政策落地效果、市场波动、并购不确定性。