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广汽集团（601238）：自主业务蓄势待发，日系合资稳增长

核心内容概述

广汽集团是中国汽车产业链布局最为完整的大型国有控股企业之一，涵盖整车、零部件、汽车商贸服务、汽车金融等多个板块。其利润结构主要由并表业务（自主整车、商贸等）和联营与合营公司投资收益（如广汽丰田、广汽本田等）构成。2021-2022年，随着乘用车行业周期性复苏，广汽集团的自主业务与合资业务均有望实现业绩提升。

主要观点与关键信息

1. 完整汽车产业链布局

• 业务板块：包括乘用车、商用车、摩托车、零部件、汽车商贸服务、汽车金融等。
• 自主业务：由广汽乘用车和广汽埃安负责燃油车和新能源车的生产与销售。
• 合资业务：广汽丰田、广汽本田等，采用中外方50:50的股权结构。

2. 高研发投入支撑自主业务发展

• 2019年研发投入达50.4亿元，高于长城、长安、吉利等车企。
• 技术储备丰富，包括GPMA模块化架构、GEP2.0纯电平台、钜浪动力系统等。
• 2021年将推出多款新车型，包括Empow55、GA4中期改款、GS8换代、AionY等，有望拉动销量增长。

3. 组织架构优化，提升研产销一体化效率

• 自2018年起，广汽集团不断优化组织架构，设立整车、零部件、商贸事业本部。
• 2020年设立经营管理委员会，强化一体化运营，提升自主品牌竞争力。

4. 日系合资业务稳步增长

• 广汽丰田和广汽本田在2020年实现逆势增长，市场份额分别达到23.8%。
• 广汽丰田销量达76.5万辆，同比增长12.2%；广汽本田销量达80.4万辆，同比增长4.3%。
• 未来两年，随着新车型投放和产能扩张，两田有望持续增长，为公司提供稳定现金流。

5. 乘用车行业周期性复苏预期

• 2020年我国乘用车销量下降6.1%，连续三年负增长。
• 2021-2022年，行业预计迎来复苏，复合增长率约为10%。
• 广汽集团通过新产品周期和提升产能利用率，有望实现销量与毛利率的双重提升。

6. 盈利预测与投资评级

• 预计2020-2022年归母净利润分别为61.7亿元、90.3亿元、132.2亿元，对应EPS分别为0.60元、0.88元、1.29元。
• 当前PE值为17倍、12倍、8倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键财务指标预测

风险提示

• 行业需求持续低迷
• 公司新车型不及预期
• 新能源汽车行业增速不及预期

总结

广汽集团在自主与合资业务上均展现出强劲的发展潜力。自主板块通过高研发投入、模块化平台建设、丰富的新车型储备和组织架构优化，正在逐步提升市场竞争力。而合资业务“两田”（广汽丰田、广汽本田）在行业低迷中实现逆势增长，为公司提供稳定的业绩支撑。随着乘用车行业进入复苏周期，广汽集团有望在2021-2022年实现销量与盈利的双重增长，前景乐观。